>> 華泰證券-名創(chuàng)優(yōu)品(9896.HK)業(yè)績預(yù)告符合預(yù)期，26年同店開局強勁-260316
| 上傳日期： |
2026/3/16 |
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| 513KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉思奇,樊俊豪,石狄 |
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名創(chuàng)優(yōu)品發(fā)布25年初步財務(wù)表現(xiàn)：預(yù)計25年收入214.40-214.45億元，同增約26%（vs指引同增25%）；經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤約36.65-36.75億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤28.9-29.0億元，符合我們預(yù)期。公司年內(nèi)推動精細化運營取得成效，盡管美國關(guān)稅對海外直營opm有所擾動，但伴隨關(guān)稅擾動邊際趨緩，我們預(yù)計26年同店優(yōu)化有望轉(zhuǎn)化為利潤率企穩(wěn)回升的契機。公司初步預(yù)計1-2M26國內(nèi)、美國同店分別同增高單位數(shù)/20%+，開局亮眼。北美經(jīng)營杠桿優(yōu)化勢頭良好，東南亞店型升級、自有IP戰(zhàn)略值得期待。當(dāng)前估值具備較強吸引力，維持“買入”評級。
精細化運營及店型升級，帶動Q4收入增速超指引上限
公司預(yù)計25年收入214.40-214.45億元，對應(yīng)Q4收入同增32.6-32.7%（vs指引25-30%），我們認(rèn)為公司H2開店節(jié)奏環(huán)比加速，店效提升亦為重要驅(qū)動，改善因素包括：1）同店優(yōu)化：同店增長在門店考核中權(quán)重提升，季節(jié)/節(jié)假日主題營銷及上新更加精細；存量小型門店遷址、擴容，提升引流能力；美國產(chǎn)品設(shè)計增強本土化。我們預(yù)計Q4國內(nèi)、北美實現(xiàn)高單~低雙位數(shù)同店增長；2）店型結(jié)構(gòu)優(yōu)化：國內(nèi)Land型門店、旗艦店等多元店態(tài)更加豐富，單店店效高于傳統(tǒng)門店；美國Plaza店型跑通，新店選址更加考究，集群式開店提升客群號召力；3）瘋狂動物城、星球大戰(zhàn)等熱門IP上新契合Q4海外旺季。
利潤端符合預(yù)期，Q4海外旺季帶動經(jīng)調(diào)整凈利率環(huán)比改善
公司預(yù)計25年經(jīng)調(diào)經(jīng)營利潤36.65-36.75億元，對應(yīng)Q4增速11.0-12.0%，符合指引（雙位數(shù)增長），中值對應(yīng)Q4經(jīng)調(diào)整opm 16.9%，同降3.3pct，降幅環(huán)比Q3（-2.1pct）略有擴大，我們預(yù)計主因幾項額外調(diào)整項，如25年TOPTOY優(yōu)先股發(fā)行產(chǎn)生的贖回負債賬面變動虧損1.5-1.6億元。公司預(yù)計25年凈利潤13億元（vs 24年26億元），除上述TOPTOY優(yōu)先股影響外，還包括TOPTOY股權(quán)激勵2.3-2.4億元、永輝投資虧損7.4億、股票掛鉤債券有關(guān)利息開支1.9億元。剔除上述調(diào)整項影響后，公司預(yù)計25年經(jīng)調(diào)整凈利潤28.9-29.0億元，中值對應(yīng)Q4經(jīng)調(diào)凈利率13.3%，同降3.6pct，環(huán)增0.1pct，Q4海外旺季帶動季節(jié)性環(huán)比提升。
26年開年國內(nèi)外銷售及同店表現(xiàn)亮眼，盈利能力有望企穩(wěn)向好
經(jīng)公司初步統(tǒng)計，26開年經(jīng)營表現(xiàn)亮眼：1）內(nèi)地：1-2月名創(chuàng)優(yōu)品GMV同增25%+，同店增長高單位數(shù)以上。2）北美：1-2月名創(chuàng)GMV同增50%+，同店增長20%+。26年以來公司已有海南三亞CDFMiniso Space等多家旗艦大店開業(yè)，并承辦Wakuku 3.0、羅小黑聯(lián)名、Disney x F1聯(lián)名周邊等多個爆款I(lǐng)P的發(fā)售和快閃活動。精細化運營措施持續(xù)顯效，大店策略在國內(nèi)、美國跑通后，26年有望向東南亞等代理市場復(fù)制。我們看好26年公司強化店型升級驅(qū)動，加快存量標(biāo)準(zhǔn)店調(diào)改。伴隨關(guān)稅影響邊際緩解，同店提升優(yōu)化趨勢延續(xù)，美國經(jīng)營杠桿的改善有望帶動26年盈利能力向好。
盈利預(yù)測與估值
我們維持盈利預(yù)測基本不變，預(yù)計2025-27年經(jīng)調(diào)整凈利潤29.0/36.3/44.4億元。參考可比公司26年一致預(yù)期PE均值20x（前值19x），考慮到國際沖突背景下海外業(yè)務(wù)利潤率或有擾動，給予公司26年17x PE（前值18x，估值變化主因匯率變動），維持目標(biāo)價56.5港元及“買入”評級。
風(fēng)險提示：零售競爭加劇、關(guān)稅相關(guān)政策擾動、海外拓店進展不及預(yù)期。
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