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投資要點(diǎn)
　　 2025年實(shí)現(xiàn)收入78.10億元，同比增長(zhǎng)21%，持續(xù)高成長(zhǎng)
　　 2025年，公司實(shí)現(xiàn)收入78.10億元（yoy+20.7%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.33億元，實(shí)現(xiàn)核心經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)4.6億元，核心經(jīng)營(yíng)凈利率5.9%。2025年下半年，公司實(shí)現(xiàn)收入45.70億元（yoy+20.1%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.50億元，實(shí)現(xiàn)核心經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)2.7億元，核心經(jīng)營(yíng)凈利率5.9%。業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)源于雙輪驅(qū)動(dòng)：一方面，公司門(mén)店數(shù)量增長(zhǎng)，以及通過(guò)包括套餐組合產(chǎn)品在內(nèi)的各類產(chǎn)品推陳出新，深度的會(huì)員運(yùn)營(yíng)，伴隨門(mén)店線上線下銷售方式的有機(jī)結(jié)合，導(dǎo)致向加盟商銷售收入同比增長(zhǎng)14.2%；另一方面，7家自有工廠產(chǎn)能釋放帶動(dòng)2B端客戶快速導(dǎo)入，向企業(yè)客戶銷售增加。在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與盈利能力穩(wěn)步提升的背景下，公司積極踐行股東價(jià)值回報(bào)理念。合并股息與股份回購(gòu)，25年股東回報(bào)總額約5.7億元，股息率約6%，充分彰顯了公司對(duì)股東利益的高度重視。
　　毛利率略有下降，費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化，利潤(rùn)彈性加速釋放
　　毛利率方面，2025年實(shí)現(xiàn)毛利率21.6%，同比小幅下滑0.3pct，主要源于其他渠道毛利率低于加盟商渠道，且其他渠道收入占比上升，拉低整體毛利率。費(fèi)用率方面，2025年行政開(kāi)支費(fèi)用率與銷售及分銷開(kāi)支費(fèi)用率分別為5.9%/9.1%，同比分別改善1.1pct/1.2pct，我們預(yù)計(jì)主要受益于門(mén)店規(guī)模效應(yīng)釋放與總部組織優(yōu)化，帶動(dòng)整體運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升。利潤(rùn)率方面，2025年公司實(shí)現(xiàn)核心經(jīng)營(yíng)凈利率5.9%，同比提升1.1pct，顯示出在加盟擴(kuò)張趨穩(wěn)背景下，公司依靠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與組織效率提升，盈利能力持續(xù)修復(fù)。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，非加盟渠道快速放量成新增量來(lái)源
　　分渠道看，2025年向加盟商銷售收入同比增長(zhǎng)14.2%，達(dá)62.2億元，維持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，得益于爆款套餐精準(zhǔn)匹配消費(fèi)場(chǎng)景、同店動(dòng)銷效率持續(xù)提升。非加盟業(yè)務(wù)放量顯著，2025年其他銷售渠道收入同比增長(zhǎng)63.4%，達(dá)14.17億元，占總營(yíng)收比重提升至18.2%，顯著提升整體收入結(jié)構(gòu)的多元性。該部分增長(zhǎng)主要受益于公司自有供應(yīng)鏈逐步成型，7家自建工廠產(chǎn)能持續(xù)釋放，以及To B客戶快速拓展，帶動(dòng)2B銷售端口快速放量。2025年服務(wù)收入同比增長(zhǎng)10.5%，達(dá)1.74億元，延續(xù)穩(wěn)定增勢(shì)，反映公司持續(xù)賦能加盟商運(yùn)營(yíng)能力的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)仍保持良好粘性。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　鍋圈作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的一站式家庭餐食品牌，憑借覆蓋廣泛的萬(wàn)店網(wǎng)絡(luò)、自建工廠帶動(dòng)的供應(yīng)鏈能力，以及持續(xù)增強(qiáng)的數(shù)字化運(yùn)營(yíng)水平，正步入效率驅(qū)動(dòng)下的盈利釋放期。我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入95/114/137億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5.90/7.39/9.24億元?？紤]到公司當(dāng)前正處于由規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向精細(xì)化運(yùn)營(yíng)的關(guān)鍵拐點(diǎn)，疊加供應(yīng)鏈壁壘逐步筑牢，To B業(yè)務(wù)打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　       消費(fèi)修復(fù)不及預(yù)期、食品安全、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。