>> 平安證券-貝殼-W(2423.HK)多元業(yè)務(wù)穩(wěn)健向好，持續(xù)加大股東回報-260318
| 上傳日期： |
2026/3/18 |
大?。?/td>
| 768KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
楊侃,鄭茜文 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事項：
公司發(fā)布2025年業(yè)績公告，2025年實現(xiàn)收入945.8億元，同比增長1.2%，歸母凈利潤29.9億元，同比下降26.3%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤50.2億元，同比下降30.3%；總交易額3.2萬億元，同比下降5%。Q4公司實現(xiàn)收入221.9億元，同比下降28.7%，歸母凈利潤0.9億元，同比下降84.6%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤5.2億元，同比下降60.9%；總交易額7242億元，同比下降36.7%。
平安觀點：
收入穩(wěn)健增長，增厚股東回報：2025年公司凈收入945.8億元，同比增長1.2%，主要由于房屋租賃服務(wù)及家裝家居凈收入增長。全年毛利率21.4%，同比下降3.2個百分點；運營費用率19.1%，同比下降1.4個百分點。2025年公司斥資9.2億美元實施股份回購計劃，并宣派末期股息3億美元，全年我們股東回報總額12.2億美元，同比提升9.5%。
房產(chǎn)經(jīng)紀貝聯(lián)貢獻度提升，貢獻利潤率邊際優(yōu)化：2025年公司存量房總交易額2.2萬億元，同比下降4.2%，新房總交易額8909億元，同比下降8.2%；貝聯(lián)貢獻度持續(xù)升高，存量房、新房交易額占比分別升至62.7%、81.8%，反映平臺模式穩(wěn)定性。2025年存量房業(yè)務(wù)貢獻利潤率同比下降3.9個百分點至39.3%，但由于公司著力優(yōu)化直營鏈家人店結(jié)構(gòu)，Q4貢獻利潤率同比穩(wěn)定，環(huán)比改善1.5個百分點。2025年新房業(yè)務(wù)貢獻利潤率同比提升0.2個百分點至25%，Q4進一步提升至28.3%。
家裝&租賃發(fā)展向好，盈利能力持續(xù)改善：2025年公司房屋租賃服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)規(guī)模擴張與盈利能力提升，年末在管房源量超過70萬套，同比增長62%，年內(nèi)凈收入219億元，同比增長52.8%。得益于省心租產(chǎn)品向更低風(fēng)險模式迭代，及精細化經(jīng)營提效，房屋租賃服務(wù)貢獻利潤率同比提升3.6個百分點至8.6%，實現(xiàn)經(jīng)營層面全年盈利。2025年公司持續(xù)優(yōu)化家裝家居業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，并主動調(diào)整經(jīng)營節(jié)奏，著力提升經(jīng)營質(zhì)量、風(fēng)險管理能力和底層服務(wù)能力，年內(nèi)凈收入154億元，同比增長4.4%；通過優(yōu)化核心成本結(jié)構(gòu)，業(yè)務(wù)盈利能力顯著改善，貢獻利潤率同比提升0.7個百分點至31.4%，經(jīng)營層面虧損實質(zhì)性收窄。
投資建議：考慮樓市止跌回穩(wěn)需要時間，下調(diào)公司2026-2027年歸母凈利潤預(yù)測至44.4億元（原為44.6億元）、55.7億元（原為56.2億元），新增2028年歸母凈利潤預(yù)測為81.5億元，對應(yīng)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為61.3億元（原為70.2億元）、70.3億元（81.4億元）、81.5億元，同比分別增長22.2%、14.7%、15.9%，最新市值對應(yīng)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤PE分別為22.2倍、19.3倍、16.7倍。公司作為領(lǐng)先的一體化房產(chǎn)交易服務(wù)平臺，房產(chǎn)經(jīng)紀優(yōu)勢明顯，規(guī)模發(fā)展存在支撐，房屋租賃&家裝家居快速突破，貝好家能力構(gòu)建、未來可期，持續(xù)增厚股東回報，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1）樓市修復(fù)低于預(yù)期風(fēng)險：若購房需求釋放有限，二手房景氣度下滑，新房受新增優(yōu)質(zhì)供應(yīng)不足、二手房分流影響修復(fù)緩慢，將對公司房產(chǎn)經(jīng)紀業(yè)務(wù)交易量、收入等產(chǎn)生負面影響；2）傭金費率下行風(fēng)險：若房產(chǎn)經(jīng)紀競爭加劇，行業(yè)格局惡化，可能導(dǎo)致二手經(jīng)紀傭金率調(diào)整、新房分銷傭金率高位回落風(fēng)險；3）三翼業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險：家裝家居及省心租規(guī)模發(fā)展受限、貝好家模式驗證時長超出預(yù)期風(fēng)險。
|
|
