>> 第一上海-康哲藥業(yè)(0867.HK)集采出清，創(chuàng)新產(chǎn)品逐步發(fā)力，公司重回快速增長軌道-260319
| 上傳日期： |
2026/3/19 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
但玉翠 |
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25年公司收入+9.9%，調(diào)整後利潤+3.6%：25年公司收入同比+9.9%至82.1億元，其中主要獨家/品牌產(chǎn)品和創(chuàng)新藥收入+23.3%至56.1億元，收入占比60%。具體分各板塊：心腦血管板塊+2.4%至29.9億元，消化/自免板塊收入+3.3%至29.7億元，皮膚健康板塊+73.2%至10.7億元，眼科收入+12.9%至7.1億元，其他產(chǎn)品收入+10.5%至4.8億元。毛利率下降1.1個百分點至71.5%。銷售、行政和研發(fā)費用率同比增長-1.0、+0.1和+2.7個百分點至34.6%、10.5%和7.1%，25年生態(tài)投資收益（聯(lián)營公司+股權(quán)投資收益）+51.3%至5.1億元，歸母利潤同比8.1%至14.88億元。如果將公司西藏子公司一次性稅務(wù)調(diào)整（2.8億元），公司調(diào)整後歸母利潤+3.6%至17.8億元。25年公司派息6.6億元，派息率達47.5%，25年底公司淨(jìng)現(xiàn)金20.5億元。
老產(chǎn)品逐漸穩(wěn)定，新產(chǎn)品開始發(fā)力：三大老產(chǎn)品黛力新、波依定和優(yōu)思弗已分別於22年和23年執(zhí)行集采，經(jīng)過集采的衝擊和降價，目前銷售漸趨平穩(wěn)。創(chuàng)新成果持續(xù)落地，百盧妥（磷酸蘆可替尼乳膏），二六年一月已於中國獲批用於治療12歲及以上兒童和成人患者伴面部受累的非節(jié)段型白癜風(fēng)，首款且唯一一款用於非節(jié)段型白癜風(fēng)複色乳膏，預(yù)計26年收入可達至少5億元，30年有望達到60億元銷售峰值，另喜遼妥供貨恢復(fù)導(dǎo)致恢復(fù)增長，治療中重度銀屑病的替瑞奇珠單抗（IL-23）將逐步放量，治療特應(yīng)性皮炎的長效抗IL-4Rα單抗和治療白癜風(fēng)的口服JAK1抑制劑Povorcitinib有望於27和30年上市，這給即將分拆的皮膚健康分部德鎂醫(yī)藥注入強勁增長動力。另公司一線降磷創(chuàng)新藥物蔗糖羥基氧化鐵咀嚼片維福瑞等上市創(chuàng)新藥將逐步起量，26年新上市的破傷風(fēng)被動免疫的唯康度塔單抗（突破性治療品種）和狂犬病被動免疫的斯樂韋米單抗預(yù)計也將有30億元的峰值預(yù)期。27年將上市的抗缺血性腦卒中腦細胞保護劑--注射用洛貝米柳，其II期率差（90天mRS 0–1分）達16%（76.7% vs60.7%），好於競品的10%左右，且有望成為首個治療缺血性卒中並預(yù)防卒中後抑鬱焦慮的雙功能腦細胞保護藥物。28年將上市治療痛風(fēng)及高尿酸血癥的ABP671（URAT1抑制劑），該產(chǎn)品2mg每天單次給藥，其藥效可能相當(dāng)於或優(yōu)於苯溴馬隆和非布司他最高劑量80mg的藥效，尿酸下降可維持全天候24小時，且無嚴(yán)重安全性問題。
目標(biāo)價至19.3港元，買入評級：25年以來，公司創(chuàng)新研發(fā)實現(xiàn)關(guān)鍵突破：2款新藥獲批上市，6項NDA處於審評中，6項自研產(chǎn)品IND獲批，新增4款合作開發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)品及2款已獲批上市眼科產(chǎn)品，且開放模式的自研平臺也在持續(xù)推進產(chǎn)品IND，同時公司還在對外耕耘東南亞市場，且已逐步搭建海外平臺。我們以10%折現(xiàn)率和0%永續(xù)增長率做DCF估值，得出目標(biāo)價19.3港元，較昨日收市價有40.2%的上升空間，維持買入評級。
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