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事件：公司發(fā)布2025年報(bào)。25全年實(shí)現(xiàn)收入71.74億元（+0.6%），歸母凈利潤(rùn)3.07億元（-27.4%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.79億元（-31.5%）；25Q4實(shí)現(xiàn)收入21.04億元（-1.5%），歸母凈利潤(rùn)0.91億元（+13.8%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.83億元（+3.2%）。
　　點(diǎn)評(píng)：25Q4春節(jié)錯(cuò)配影響下（去年春節(jié)為1月），受益于兩片格局優(yōu)化、份額提升，公司整體收入仍保持平穩(wěn)；我們預(yù)計(jì)盈利穩(wěn)步修復(fù)主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。展望未來，由于春節(jié)影響，我們預(yù)計(jì)部分三片客戶出貨旺季延后至26M1，且兩片價(jià)格同比提升，我們判斷Q1收入端有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)、盈利端受制于短期原材料壓力或保持平穩(wěn)。
　　加速出海、格局優(yōu)化，盈利中樞有望改善。25H2國(guó)內(nèi)/海外收入分別為33.36/6.13億元（同比分別-1.3%/+16.1%），公司柬埔寨產(chǎn)能持續(xù)爬坡，且越南基地未來有望落地貢獻(xiàn)新增量。分產(chǎn)品來看，1）兩片罐受益于行業(yè)反內(nèi)卷，我們預(yù)計(jì)基準(zhǔn)價(jià)格提升已落地，待至Q2進(jìn)一步提價(jià)、兩片罐盈利拐點(diǎn)有望顯現(xiàn)；2）三片全年有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。
　　盈利能力穩(wěn)步修復(fù)。25Q4公司毛利率為13.43%（同比-1.43pct、環(huán)比+3.96pct），凈利率為4.31%（同比+0.58pct、環(huán)比+0.56pct），我們預(yù)計(jì)盈利環(huán)比改善主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；費(fèi)用表現(xiàn)來看，25Q4期間費(fèi)用率為6.27%（同比+1.20pct），其中銷售/研發(fā)/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.61%/0.38%/4.59%/0.69%（（同比分別+0.19/+0.48/-0.14/+0.67pct），整體表現(xiàn)平穩(wěn)。
　　現(xiàn)金流&營(yíng)運(yùn)能力保持穩(wěn)定。25Q4經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為0.15億元（同比+0.53億元）；存貨/應(yīng)收/應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為52.7/94.4/36.8天（同比+3.3/+0.4/-3.9天）。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤(rùn)為4.5、5.5、6.4億元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為14.1X、11.4X、9.8X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇、需求修復(fù)不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期