>> 申萬宏源-皖維高新(600063)業(yè)績符合預(yù)期，高油價下國內(nèi)PVA盈利走高，新材料迎破曉前夕-260320
| 上傳日期： |
2026/3/20 |
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| 496KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,馬昕曄,李紹程 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2025年年報，業(yè)績符合預(yù)期。25年公司實現(xiàn)營業(yè)收入80.12億元（yoy-0.2%），歸母凈利潤為4.34億元（yoy+17%），扣非后歸母凈利潤為3.74億元（yoy+16%），毛利率12.67%（yoy-0.34 pct），凈利率5.42%（yoy+0.98 pct），業(yè)績符合預(yù)期。其中25Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入為20.55億元（yoy-1%，QoQ+8%），歸母凈利潤為0.54億元（yoy-68%，QoQ-56%），扣非后歸母凈利潤為0.12億元（yoy-91%，QoQ-90%），毛利率8.16%（yoy-4.46 pct，QoQ-5.49 pct），凈利率2.58%（yoy-5.57 pct，QoQ-4.03 pct）。
25Q4 PVA價差收窄致盈利承壓，26Q1價差顯著修復(fù)，高油價背景下電石法PVA競爭力凸顯。根據(jù)公司公告，25全年公司實現(xiàn)PVA樹脂銷量26.67萬噸（YoY+28%），均價9825元/噸（YoY-9%）；25Q4單季度公司實現(xiàn)PVA樹脂銷量7.39萬噸（YoY+28%，QoQ+10%），均價8979元/噸（YoY-17%，QoQ-3%）。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，25Q4國內(nèi)電石法/乙烯法PVA價差分別為1899/3216元/噸，環(huán)比下滑845/129元/噸。進入26年，行業(yè)協(xié)同性提升，PVA樹脂價格價差自1月以來陸續(xù)修復(fù)，地緣沖突推高原油價格后，海外乙烯法PVA成本走高，國內(nèi)電石法PVA盈利顯著修復(fù)，截至3月19日，26Q1國內(nèi)電石法/乙烯法PVA價差分別為3006/4211元/噸，環(huán)比提升1107/995元/噸。高油價背景下，一方面海外PVA產(chǎn)能競爭力進一步趨弱，將加速海外企業(yè)退出基礎(chǔ)樹脂生產(chǎn)，25年公司出口PVA 5.22萬噸，創(chuàng)歷史新高，另一方面油頭PVA成本支撐強勁，國內(nèi)電石法PVA盈利有望進一步走高。
PVA光學(xué)膜量利齊升，大股東全額認購定增彰顯信心，26年新材料進入全面收獲期。根據(jù)公司公告，25全年公司實現(xiàn)PVA光學(xué)膜營業(yè)收入0.72億元（YoY+34%），毛利0.34億元（YoY+172%），毛利率47.52%（YoY+24.04 pct），銷量639.54萬平米（YoY+42%），均價11.28元/平米（YoY-6%）；25Q4單季度公司實現(xiàn)PVA光學(xué)膜銷量53萬平米（YoY-68%，QoQ-67%），均價11.45元/噸（YoY+2%，QoQ+3%）。公司當(dāng)前擁有1200萬平方米PVA光學(xué)膜產(chǎn)能，新建2000萬平方米TFT偏光片用寬幅PVA光學(xué)膜產(chǎn)線已全線貫通，即將投入運營。3月11日，公司發(fā)布定增預(yù)案，擬向股東皖維集團定增募資不超過30億元，用于鹽城20萬噸乙烯法PVA及巢湖3000萬平PVA光學(xué)膜產(chǎn)能建設(shè)，達產(chǎn)后，公司合計擁有約6200萬平PVA光學(xué)膜產(chǎn)能。近日，皖維集團成功參與杉杉集團破產(chǎn)重整，杉杉集團旗下杉金光電目前是全球最大的偏光片供應(yīng)商，有望加速公司光學(xué)膜放量。此外，公司2萬噸汽車級PVB膠片也已進入試運行調(diào)試階段，26年新材料板塊全面進入收獲期。
盈利預(yù)測與投資評級：我們維持公司2026-2027年歸母凈利潤預(yù)測為6.22、8.62億元，新增2028年預(yù)測11.23億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為22X、16X、12X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險；下游需求不及預(yù)期；新項目產(chǎn)能釋放不及預(yù)期
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