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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司2025年交投活躍，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，受債券市場(chǎng)影響，公司自營(yíng)收益略降。居民增配權(quán)益，重視公司基金代銷業(yè)務(wù)潛力，AI戰(zhàn)略持續(xù)深化，為公司生態(tài)賦能。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)31.20元，對(duì)應(yīng)2026年33xP/E。公司2025調(diào)整后營(yíng)收（含投資業(yè)務(wù)收入）183.27億元，同比+22.38%；歸母凈利潤(rùn)120.85億元，同比+25.75%。預(yù)計(jì)2026-2028年EPS為0.97/1.13/1.21元(調(diào)整前2026/2027年EPS為0.84/0.90元)。維持“增持”評(píng)級(jí)，考慮到自營(yíng)投資業(yè)務(wù)占比較高，給予2026年33xP/E，維持目標(biāo)價(jià)31.20元。
　　市場(chǎng)交投活躍推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，投資收益波動(dòng)。1）2025，手續(xù)費(fèi)收入同比48.87%至91億元，貢獻(xiàn)了調(diào)整后營(yíng)收增長(zhǎng)總量的89%，利息凈收入同比+44.29%至34.35億元，貢獻(xiàn)了調(diào)整后營(yíng)收增長(zhǎng)總量的19%；是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主因。交投活躍推動(dòng)手續(xù)費(fèi)收入和利息收入大幅增長(zhǎng)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易額市占率同比下滑0.3%至3.87%，兩融市占率同比提升0.1322%至3.89%。公司方面2025融出資金余額808.47億元，同比+37.36%。2）公司投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）23.7億元，同比-29.71%，其中期末交易性金融資產(chǎn)余額1095億，同比+49%，但投資收益率3.45%，同比下降1.3pct，投資收益率下行是投資收益下滑的主因，公司交易性金融資產(chǎn)中約42%為債券，2025年債券收益收窄導(dǎo)致投資收益率下行。3）公司營(yíng)業(yè)總成本同比+12.21%至47.73億元，主要系管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用增加，主因業(yè)務(wù)擴(kuò)張，員工人數(shù)同比+15.16%以及市場(chǎng)交投活躍。
　　居民增配權(quán)益，重視公司基金代銷業(yè)務(wù)潛力；深化AI戰(zhàn)略發(fā)展，為公司生態(tài)賦能。交投預(yù)期持續(xù)保持活躍。截止3月13日，市場(chǎng)股基成交量32330億元，同比+81.39%；同時(shí)2025年上交所新增開戶數(shù)3005.71萬人，同比+8.37%，居民財(cái)富管理更加傾向權(quán)益端，依托公司生態(tài)閉環(huán)疊加公司獲批上市證券做市業(yè)務(wù)資質(zhì)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入有望持續(xù)受益。AI作為核心抓手，為公司發(fā)展深度賦能，B端方面，相繼上線AI研究員、妙想Skills技能包，依托公司優(yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)，深度賦能投研業(yè)務(wù)；C端方面，推出進(jìn)階版、專業(yè)版訂閱，分別為518/818元每季度，依托APP與股吧，深度嵌入行情、自選、資訊、客服、投顧全模塊。從AI助手向AI智能體全面發(fā)展，一方面為公司貢獻(xiàn)增量收入，另一方面提高公司競(jìng)爭(zhēng)力，更廣泛觸達(dá)客戶。
　　催化劑：資本市場(chǎng)交投活躍，居民財(cái)富管理需求持續(xù)增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)大幅調(diào)整。