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當(dāng)周核心觀點(diǎn)
　　美伊沖突致轉(zhuǎn)債風(fēng)偏有所回落，疊加融資買入占比與指數(shù)“頂背離”的預(yù)警信號(hào)，轉(zhuǎn)債或正面臨流動(dòng)性趨緊的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)周A股走勢(shì)分化，大盤(pán)風(fēng)格及建筑、煤炭等周期板塊占優(yōu)，成交有所收斂。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)震蕩走弱，大盤(pán)轉(zhuǎn)債相對(duì)抗跌，成交收斂；估值整體壓縮，隱波與市價(jià)中位數(shù)震蕩下跌。結(jié)構(gòu)上，基礎(chǔ)化工與煤炭等周期板塊相對(duì)較好，漲幅居前標(biāo)的部分呈負(fù)溢價(jià)。一級(jí)發(fā)行平穩(wěn)，儲(chǔ)備充裕；條款端下修意愿偏弱，而贖回博弈劇烈且強(qiáng)贖意愿整體偏強(qiáng)，需持續(xù)警惕強(qiáng)贖落地帶來(lái)的估值壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
　　當(dāng)周觀點(diǎn)摘要
　　美伊沖突發(fā)酵后主要股指普遍承壓，轉(zhuǎn)債與上證投資者呈現(xiàn)較低風(fēng)險(xiǎn)偏好與更高的悲觀定價(jià)敏感度。結(jié)構(gòu)上，轉(zhuǎn)債溢價(jià)率壓縮加劇，小盤(pán)指數(shù)受沖擊更大，凸顯風(fēng)偏回落時(shí)高波資產(chǎn)更易承壓，且轉(zhuǎn)債端風(fēng)偏收縮較權(quán)益端更為極致。此外，本輪轉(zhuǎn)債估值回調(diào)或源于流動(dòng)性邊際趨緊。復(fù)盤(pán)歷史，當(dāng)轉(zhuǎn)債指數(shù)創(chuàng)新高而融資買入額占比未同步走強(qiáng)時(shí)，二者形成的“頂背離”往往預(yù)示買盤(pán)動(dòng)能減弱。該信號(hào)在此前多次大級(jí)別回調(diào)前均有觸發(fā)，或可作為轉(zhuǎn)債市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)的重要前瞻預(yù)警指標(biāo)。
　　當(dāng)周A股主要股指走勢(shì)分化，上證指數(shù)收跌而深證成指與創(chuàng)業(yè)板指收漲；風(fēng)格上大盤(pán)指數(shù)相對(duì)占優(yōu)，中小盤(pán)及科創(chuàng)指數(shù)表現(xiàn)偏弱。資金面上，市場(chǎng)日均成交額有所收斂，主力凈流出態(tài)勢(shì)亦略有收斂。行業(yè)層面，建筑工程、電力設(shè)備及煤炭等周期類板塊表現(xiàn)居前，軍工、金屬礦業(yè)及油氣石化等方向整體偏弱。成交主要集中于電子、電力設(shè)備及計(jì)算機(jī)板塊，多數(shù)板塊成交額環(huán)比下降。板塊擁擠度分化加劇，煤炭、環(huán)保及建筑裝飾方向擁擠度上升，交運(yùn)、有色及汽車等板塊則有所回落。
　　當(dāng)周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體震蕩走弱，大盤(pán)指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)，小盤(pán)指數(shù)偏弱，成交額有所收斂。估值端整體壓縮，分平價(jià)與市價(jià)區(qū)間看，僅低平價(jià)與部分中低市價(jià)區(qū)間溢價(jià)率有所拉伸，其余區(qū)間壓縮較為顯著。隱含波動(dòng)率持續(xù)走弱但仍處歷史高位，市價(jià)中位數(shù)則震蕩下跌。結(jié)構(gòu)上，基礎(chǔ)化工、煤炭及電力設(shè)備等周期類板塊表現(xiàn)相對(duì)較優(yōu)，成交主要集中于基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備及電子板塊。個(gè)券普遍走弱，漲幅居前標(biāo)的部分呈現(xiàn)負(fù)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率特征。
　　當(dāng)周一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行節(jié)奏平穩(wěn)，有新券開(kāi)放申購(gòu)。轉(zhuǎn)債預(yù)案更新有序推進(jìn)，各審核階段均有分布，交易所受理及之后階段的存量項(xiàng)目?jī)?chǔ)備依然充裕。條款博弈方面，發(fā)行人下修意愿整體依然偏弱，僅個(gè)別轉(zhuǎn)債新增提議下修；贖回端博弈較為劇烈，當(dāng)周預(yù)計(jì)觸發(fā)強(qiáng)贖的轉(zhuǎn)債密集增多，且公告提前贖回的個(gè)券數(shù)量顯著多于公告不提前贖回的標(biāo)的，發(fā)行人強(qiáng)贖意愿整體偏強(qiáng)。綜合來(lái)看，一級(jí)市場(chǎng)穩(wěn)步推進(jìn)，贖回條款博弈依然是當(dāng)前市場(chǎng)階段性關(guān)注的核心焦點(diǎn)，需持續(xù)警惕強(qiáng)贖落地帶來(lái)的估值壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、關(guān)注后市成交量降低，整體流動(dòng)性趨緊的風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、下修博弈密集，關(guān)注公司轉(zhuǎn)股意愿下降的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)；
　　3、歷史復(fù)盤(pán)與未來(lái)表現(xiàn)不存在直接關(guān)聯(lián)；
　　4、貿(mào)易摩擦加劇，宏觀經(jīng)濟(jì)、權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)放大的風(fēng)險(xiǎn)。