>> 國泰君安期貨-有色及貴金屬周報(bào)合集-260322
| 上傳日期： |
2026/3/23 |
大小： |
16207KB |
| 格式： |
pdf 共193頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王蓉,季先飛,劉雨萱 |
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銅：基本面高庫存疊加預(yù)期轉(zhuǎn)弱，價(jià)格承壓
強(qiáng)弱分析：偏弱，價(jià)格區(qū)間：90000-97000元/噸
本周銅價(jià)大幅下滑，主要是宏觀和基本面強(qiáng)預(yù)期邊際走弱，以及高庫存形成了共振。首先，中東地緣政治從商品屬性和金融屬性維度對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生影響，其中金融屬性占主導(dǎo)?；魻柲酒澓{封鎖將可能導(dǎo)致伊朗銅精礦和精銅運(yùn)輸通道被打斷，且霍爾木茲海峽封鎖使得硫磺價(jià)格供應(yīng)受限，將影響剛果（金）等非洲國家濕法銅的供應(yīng)。但是，中東地緣沖突升級(jí)導(dǎo)致的美元走強(qiáng)邏輯，對(duì)價(jià)格沖擊更為明顯。霍爾木茲海峽封鎖推動(dòng)原油價(jià)格大幅上漲，美國輸入型通脹預(yù)期上行，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫導(dǎo)致美元走強(qiáng)，進(jìn)而對(duì)以美元計(jì)價(jià)的商品形成壓力。此外，市場(chǎng)擔(dān)心美國會(huì)受到石油美元循環(huán)斷裂的沖擊，海外國家原油收入暴跌導(dǎo)致其拋售美債和美股，市場(chǎng)流動(dòng)性收緊引發(fā)美國股債雙殺與滯脹風(fēng)險(xiǎn)。
◆其次，中東地緣政治風(fēng)險(xiǎn)已實(shí)質(zhì)性阻礙了該地區(qū)AI算力中心建設(shè)，中東AI算力中心已經(jīng)成為軍事打擊目標(biāo)。伊朗無人機(jī)襲擊中東部分國家的數(shù)據(jù)中心，多家科技巨頭積極避險(xiǎn)，導(dǎo)致區(qū)域內(nèi)在建項(xiàng)目全面放緩和新投資暫停。此前市場(chǎng)普遍將AI算力中心用銅視作銅消費(fèi)核心增量驅(qū)動(dòng)力，隨著中東AI算力建設(shè)擾動(dòng)加劇，市場(chǎng)對(duì)該領(lǐng)域用銅增量的預(yù)期邊際弱化。同時(shí)，霍爾木茲海峽封鎖引發(fā)全球天然氣價(jià)格上漲和供應(yīng)受限，東南亞新興市場(chǎng)工業(yè)生產(chǎn)受創(chuàng)較為嚴(yán)重。
◆再次，全球高庫存對(duì)價(jià)格的壓力逐步顯現(xiàn)。此前價(jià)格不斷上漲，市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)增加，表現(xiàn)為銅的持倉、價(jià)格和庫存同步走高。當(dāng)前全球顯性總庫存已經(jīng)達(dá)到150萬噸左右，顯著推高市場(chǎng)資金的需求。在美元高利率和流動(dòng)性收緊預(yù)期的環(huán)境下，企業(yè)為減少資金占用而主動(dòng)拋售持有的庫存，對(duì)價(jià)格形成了向下的沖擊。同時(shí)，農(nóng)歷新年后傳統(tǒng)需求恢復(fù)較慢，且疊加海峽封鎖引發(fā)的后續(xù)需求擔(dān)憂，再次削弱了企業(yè)持貨信心，加劇市場(chǎng)的拋壓。
◆對(duì)于后續(xù)價(jià)格走勢(shì)，我們認(rèn)為需要重點(diǎn)關(guān)注美元指數(shù)、美國股票市場(chǎng)和庫存等的變化，這三個(gè)指標(biāo)和中東地緣局勢(shì)密切相關(guān)。如果中東地緣局勢(shì)持續(xù)緊張，美元指數(shù)有可能持續(xù)高位，美元指數(shù)或?qū)⒕S持高位，美股大概率延續(xù)回落態(tài)勢(shì)，庫存拋售壓力難以緩解，銅價(jià)將持續(xù)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。但如果中東地緣局勢(shì)開始出現(xiàn)緩和，價(jià)格可能出現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)。此外，價(jià)格的彈性可能來自低庫存，當(dāng)價(jià)格處于相對(duì)偏低水平時(shí)，下游和終端開始大量補(bǔ)庫，導(dǎo)致全球總庫存出現(xiàn)明顯去化，低位銅價(jià)才具備較強(qiáng)的向上彈性。
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