>> 華聯(lián)期貨-國債周報(bào)：LPR保持不變，美債利率大幅上升-260322
| 上傳日期： |
2026/3/22 |
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| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
華聯(lián)期貨 |
| 評級： |
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作者： |
石舒宇 |
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周度觀點(diǎn)
本周債市呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性分化：短期品種表現(xiàn)相對穩(wěn)健，而長期和超長期品種調(diào)整壓力較大。30年期國債收益率全周上行超8bp，至2.30%附近；30年期國債期貨主力合約周跌0.40%（上周下跌1.52%），續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新低。期限利差走闊，30Y-10Y國債利差升至約47.5bp，曲線陡峭化。本周央行凈回籠1011億元，為買斷式回購工具創(chuàng)設(shè)以來首月兩個期限品種同時縮量續(xù)作。資金利率波動略有增加，但仍維持在低位。
3月12日央行行長潘功勝主持召開經(jīng)濟(jì)金融專家座談會，強(qiáng)調(diào)繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策。但市場對3月MLF操作存在擔(dān)憂，若MLF縮量續(xù)作或利率維持不變，市場寬松預(yù)期可能進(jìn)一步降溫。部分機(jī)構(gòu)在3月底面臨業(yè)績兌現(xiàn)壓力，可能進(jìn)行了調(diào)倉操作。5-7年期國債被部分特殊偏好機(jī)構(gòu)超買，存在一定避險(xiǎn)情緒，而超長端利率在通脹交易和部分機(jī)構(gòu)兌現(xiàn)業(yè)績壓力下走高。
美國2月總體CPI同比增長2.4%，略高于美聯(lián)儲2%的通脹目標(biāo)，但處于相對溫和水平；核心CPI同比增長2.5%：略高于總體CPI，顯示服務(wù)價格和核心商品通脹壓力仍存。美國聯(lián)邦儲備委員會（美聯(lián)儲）結(jié)束為期兩天的貨幣政策會議，宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在3.5%至3.75%之間不變，符合市場預(yù)期。這是美聯(lián)儲繼今年1月后連續(xù)第二次維持利率不變，與市場此前普遍預(yù)期保持一致。據(jù)CME美聯(lián)儲觀察工具顯示，美聯(lián)儲到今年年底前加息的概率已經(jīng)達(dá)到30%以上，而降息的概率僅為6.1%，較此前大幅回落，市場對寬松周期的期待徹底降溫。
美債市場同步遭遇拋售，收益率大幅上升，與美元指數(shù)的走強(qiáng)形成聯(lián)動。受通脹預(yù)期回升、寬松預(yù)期降溫影響，10年期美債收益率單日飆升13.4個基點(diǎn)，5年期美債收益率自去年7月以來首次突破4%，截至3月19日，10年期美債收益率已上行至4.27%，2年期美債收益率升至3.77%。美元走強(qiáng)吸引全球資金回流，推高美債收益率，而美債收益率上行又導(dǎo)致資金從股市回流債市，壓制美股表現(xiàn)
LPR按兵不動：3月20日1年期3.0%、5年期以上3.5%，連續(xù)10個月不變，釋放政策穩(wěn)定信號。國內(nèi)債市整體呈現(xiàn)“上有頂、下有底”的窄幅震蕩格局，但收益率中樞較前期有所上移。資金面保持寬松態(tài)勢，政策面延續(xù)積極支持導(dǎo)向，隔夜利率維持在1.32%-1.40%的低位，7天利率1.42%-1.48%，為債市提供流動性支撐。1年期同業(yè)存單利率連創(chuàng)新低，短端資產(chǎn)票息吸引力凸顯。央行將持續(xù)通過逆回購、MLF等各類工具精準(zhǔn)對沖流動性擾動，結(jié)構(gòu)性工具持續(xù)發(fā)力，無“大水漫灌”跡象。
政策環(huán)境方面，2026年作為“十五五”開局之年，政府工作報(bào)告明確實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。財(cái)政端，赤字率擬按4%左右安排，赤字規(guī)模5.89萬億元，擬發(fā)行超長期特別國債1.3萬億元、特別國債3000億元，安排地方政府專項(xiàng)債券4.4萬億元，財(cái)政支出首破30萬億元，準(zhǔn)財(cái)政加力特征明顯；貨幣端，將靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種政策工具，保持流動性充裕，引導(dǎo)金融支持重點(diǎn)領(lǐng)域。
中長期來看，債市需重點(diǎn)關(guān)注四大風(fēng)險(xiǎn)因素：一是國債供給壓力，3月兩會后國債發(fā)行節(jié)奏將加快，新增供給可能稀釋二級市場配置需求；二是機(jī)構(gòu)行為分化，券商、中小銀行、基金等交易機(jī)構(gòu)在期限偏好和操作方向上存在明顯分歧，可能加劇市場波動；三是季末信貸投放影響，大型銀行在季末傾向于增加貸款投放，進(jìn)而減少對債券的配置需求；四是中東地緣局勢帶來的通脹傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前美伊沖突升級引發(fā)全球能源供應(yīng)危機(jī)，國際油價、天然氣價格大幅飆升，霍爾木茲海峽通航不確定性加劇，能源價格上漲不僅會推高全球通脹水平，影響美聯(lián)儲年內(nèi)降息節(jié)奏，還可能傳導(dǎo)至國內(nèi)，進(jìn)而影響央行貨幣政策走向，對債市形成間接沖擊。
2026年2月社會融資規(guī)模增量達(dá)23792億元，同比增長6.54%，1-2月累計(jì)社融增量96000億元，累計(jì)同比增長3.36%；從存量來看，截至2月末，社融存量總額451.4萬億元，同比增長8.2%，環(huán)比持平，維持在高位水平。具體分項(xiàng)來看，各融資方式支撐作用分化：一是對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額為274.15萬億元，同比增長6.1%，是社融的核心支撐，2月單月社融口徑新增人民幣貸款8484億元；二是政府債券余額97.3萬億元，同比增長16.6%，前兩個月政府債券凈融資2.38萬億元，在全部社融增量中占比達(dá)24.7%，雖2月受春節(jié)因素影響政府債券融資同比少增，但絕對規(guī)模仍處于歷史同期次高水平，凸顯財(cái)政政策靠前發(fā)力。
2026年2月信貸數(shù)據(jù)呈現(xiàn)季節(jié)性回落態(tài)勢，單月新增人民幣貸款9000億元，同比少增1100億元。具體分項(xiàng)來看，新增住戶貸款為-6507億元，創(chuàng)下單月減少之最，1-2月累計(jì)新增住戶貸款為-1942億元，首次轉(zhuǎn)為負(fù)值，居民信貸疲弱已成為長期趨勢。短期貸款大幅減少：當(dāng)月減少4693億元，主要反映消費(fèi)貸款和經(jīng)營性貸款的凈減少，核心原因包括春節(jié)后消費(fèi)貸款集中償還、居民主動減少消費(fèi)信貸使用、個體經(jīng)營者收縮經(jīng)營性貸款規(guī)模等。監(jiān)管層有望通過下調(diào)再貸款利率、擴(kuò)大信貸支持范圍等方式，針對房地產(chǎn)市場、居民消費(fèi)等重點(diǎn)領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)出臺定向支持政策，推動
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