>> 東吳證券-燃氣Ⅱ行業(yè)跟蹤周報：地緣沖突疊加需求偏弱美氣價格回落，歐氣漲價；重申資源價值首華燃氣+長協(xié)成本優(yōu)勢新奧股份、新奧能源、九豐能源-260323
| 上傳日期： |
2026/3/23 |
大小： |
1188KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
袁理,谷玥 |
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投資要點
價格跟蹤：地緣沖突疊加需求偏弱，美氣價格回落、歐洲氣價高漲、國內(nèi)氣價持平。截至2026/03/20,美國HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國LNG出廠/中國LNG到岸價周環(huán)比變動-4.7%/+16.7%/+34.1%/-0.3%/+20%至0.7/4.8/5.5/3.3/5.6元/方。
供需分析：1）地緣沖突推高出口需求&采暖需求下降，美國天然氣市場價格周環(huán)比-4.7%。截至2026/03/13，儲氣量周環(huán)比+350億立方英尺至18830億立方英尺，同比+10.3%。2）地緣沖突持續(xù)，歐洲氣價周環(huán)比+16.7%。2025M1-12，歐洲天然氣消費量為4521億方，同比+2.9%。2026/3/12~2026/3/18，歐洲天然氣供給周環(huán)比-1.3%至82229GWh；其中，來自庫存消耗5986GWh，周環(huán)比+20%；來自LNG接收站34783GWh，周環(huán)比-6.1%；來自挪威北海管道氣28410GWh，周環(huán)比+1.9%。2026/03/14~2026/03/20，歐洲燃氣發(fā)電出力下降，歐洲日平均燃氣發(fā)電量周環(huán)比10.2%、同比-12.8%至865.3GWh。截至2026/03/20，歐洲天然氣庫存326TWh（315億方）；庫容率28.51%，同比-5.4pct，周環(huán)比-0.5pct。3）地緣沖突推漲LNG到岸價&需求偏弱，國內(nèi)氣價持平，周環(huán)比-0.3%。2026M1-2，我國天然氣表觀消費量同比+0.8%至709億方。2026M1-2，產(chǎn)量同比+3.1%至446億方，進口量同比-1.4%至280億方。2026年2月，國內(nèi)液態(tài)天然氣進口均價3269元/噸，同比-17%；國內(nèi)氣態(tài)天然氣進口均價2345元/噸，同比-11.6%；天然氣整體進口均價2763元/噸，環(huán)比-10.2%，同比-15.4%。截至2026/03/20，國內(nèi)進口接收站庫存382.36萬噸，同比+12.96%，周環(huán)比+8.44%；國內(nèi)LNG廠內(nèi)庫存75.76萬噸，同比+42.14%，周環(huán)比-2.56%。
順價進展：2022~2026M2，全國68%(197個)地級及以上城市進行了居民順價，提價幅度為0.22元/方。2024年龍頭城燃公司價差0.53~0.54元/方，配氣費合理值0.6元/方+，價差仍存10%修復(fù)空間，順價仍將繼續(xù)。
中石油2026-2027年度管道氣價格政策發(fā)布，同比來看各氣量類型資源配置比例、氣價上浮比例均無調(diào)整。1）管制氣：在各省門站價基礎(chǔ)上上浮18.5%；淡季資源配置占比60%、旺季資源配置占比55%。2）非管制氣：①固定量：在各省門站價基礎(chǔ)上上浮70%（新甘青寧陜蒙黑吉云貴川渝上浮80%）；淡季資源配置占比33%、旺季資源配置占比38%。②浮動量：聯(lián)動CLD（中國進口現(xiàn)貨LNG到岸價格）；淡季&旺季資源配置占比均為7%。③調(diào)峰量：在各省門站價基礎(chǔ)上上浮90%。
重視資源價值首華燃氣+具備長協(xié)成本優(yōu)勢企業(yè)新奧股份、新奧能源、九豐能源。1）美伊沖突導(dǎo)致霍爾木茲海峽封鎖，對三大天然氣指數(shù)的影響程度排序：JKM（亞洲）>TTF（歐洲）>HH（美國）?；魻柲酒澓{封鎖對JKM和TTF產(chǎn)生直接影響，影響亞洲13%的供給，影響歐洲3%的供給。對HH產(chǎn)生間接影響（霍爾木茲海峽封鎖后美氣出口需求提升）。2026/3/20，HH/TTF/JKM/布油比2026/2/27變動+1.5%/+76.0%/+102.4%/+54.8%至3.04美元每MMBtu /19.7美元每MMBtu /21.7美元每MMBtu/112.2美元每桶；美-歐、美-亞之間價差與沖突前相比擴大，布油上漲幅度小于JKM、TTF。2）資源+技術(shù)驅(qū)動，深層煤層氣先行者量利齊增【首華燃氣】彈性分析：自產(chǎn)氣價每提升0.1元/方，26/27年業(yè)績將增加0.54/0.67億元，業(yè)績彈性17%/12%。3）關(guān)注具備長協(xié)成本優(yōu)勢企業(yè)。具備海外長協(xié)的公司成本管控能力更優(yōu)，地緣沖突帶來區(qū)域間轉(zhuǎn)售套利機會。掛鉤美氣長協(xié)：【新奧股份】2026/3/20新奧股份美氣長協(xié)轉(zhuǎn)售歐洲價差達2.9元/方，較2026/2/27的價差0.8元/方，提升2.1元/方。20億方美氣長協(xié)，26年股權(quán)激勵業(yè)績目標(biāo)55億元，價差擴大稅后（稅率15%）業(yè)績彈性65%?！痉鹑寄茉础?。掛鉤油價長協(xié)：【新奧能源】2026/3/20按私有化方案發(fā)布時與A股固定比價關(guān)系折算空間45%，新奧能源股價對應(yīng)并購?fù)瓿?6年P(guān)E6.6，橫比港股同業(yè)龍頭折價44%；26年分紅比例不低于50%，對應(yīng)股息率7.6%具安全邊際?！揪咆S能源】2026/3/20馬來西亞長協(xié)轉(zhuǎn)售歐洲價差達0.5元/方，較2026/2/27的價差0.4元/方，提升0.1元/方。8億方馬來西亞長協(xié)，26年股權(quán)激勵業(yè)績目標(biāo)17.8億元，價差擴大稅后（稅率15%）業(yè)績彈性4%?！旧钲谌細狻?。
投資建議：地緣沖突導(dǎo)致氣價上漲，重申資源端投資機會；城燃公司終端價格繼續(xù)理順、單位盈利修復(fù)，成本端需關(guān)注2026年4月年度采購合同。1）城燃順價持續(xù)推進。重點推薦：【新奧能源】（26股息率5.7%）2024年不可測利潤充分消化，私有化方案定價彰顯估值回歸空間；【華潤燃氣】【昆侖能源】（26股息率4.5%）【中國燃氣】（26股息率6.4%）【藍天燃氣】（26股息率6.0%）【佛燃能源】（26股息率3.6%）；建議關(guān)注：【深圳燃氣】【港華智慧能源】。2）關(guān)注具備優(yōu)質(zhì)長協(xié)資源、靈活調(diào)度、成本優(yōu)勢長期凸顯的企業(yè)。重點推薦：重視商業(yè)航天特燃特氣價值長期提升【九豐能源】（26股息率3.7%）【新奧股份】（26股息率3.8%）【佛燃能源】；建議關(guān)注：【深圳燃氣】。3）地緣沖突導(dǎo)致氣價上漲，能源自主可控重要性突顯。重點推薦具備氣源生產(chǎn)能力的【首華燃氣】；建議關(guān)注【新天然氣】【藍焰控股】。（估
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