>> 華源證券-偉仕佳杰(00856.HK)國產(chǎn)算力景氣延續(xù)，東南亞快速增長驅(qū)動業(yè)績再上臺階-260323
| 上傳日期： |
2026/3/23 |
大小： |
422KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭嘉偉,于炳麟 |
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公司發(fā)布2025年年報，業(yè)績超預(yù)期。2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入976.26億港元，同比增長9.59%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.53億港元，同比增長28.66%，總體銷售毛利率同比增長0.05pct至4.46%。公司費(fèi)用管控繼續(xù)加強(qiáng)，2025年公司營銷費(fèi)用率為1.82%，同比增加0.14pct，管理費(fèi)用率為0.74%，同比下降0.12pct。截至2025年年底，公司在手現(xiàn)金為49.1億港元，較2024年底增加9.6億港元，公司有利息凈負(fù)債/總資產(chǎn)比率下降至0.09。從增速上看，公司利潤增速顯著快于收入，我們認(rèn)為主要原因是公司不僅受益于AI相關(guān)高景氣，也受益于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、高毛利業(yè)務(wù)占比提升，以及存儲等電子元器件漲價帶來的盈利改善。
多元業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)支撐增長，東南亞市場依舊維持高增，國內(nèi)市場增速回升。三大核心業(yè)務(wù)板塊均實(shí)現(xiàn)增長，其中企業(yè)系統(tǒng)業(yè)務(wù)同比增長2.3%至535.3億港元，占總收入的54.8%；消費(fèi)電子分部收入同比大幅增長18.9%至390.1億港元，占比40%；云計算分部增長29.1%至50.81億港元，占比雖然僅為5.2%，但增速可觀。分區(qū)域來看，東南亞市場表現(xiàn)依舊突出，收入同比大幅增長16.6%至357.5億港元，營收占比提升至36.6%，北亞收入同比增長5.9%至618.8億港元，占公司總收入的63.4%。
公司圍繞AI算力構(gòu)建“國產(chǎn)+海外”雙軌算力生態(tài)，增長動能持續(xù)釋放。根據(jù)公司官方微信公眾號信息，公司2025年國產(chǎn)算力相關(guān)業(yè)績同比增長27%，公司深度綁定華為體系，作為華為政企業(yè)務(wù)全產(chǎn)品線總經(jīng)銷商，同時與超聚變、華鯤振宇、寶德、百信、長江計算等合作伙伴形成完整生態(tài)，并進(jìn)一步拓展海光、摩爾線程等國產(chǎn)算力廠商。報告期內(nèi)，公司成功落地國家電網(wǎng)算力集采、交大智算平臺、中金數(shù)據(jù)能源等重點(diǎn)項(xiàng)目，顯示其在政企AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的渠道與交付能力持續(xù)強(qiáng)化。同時，公司云與軟件生態(tài)加速放量，根據(jù)公司官方微信公眾號信息，公司阿里云、華為云核心業(yè)務(wù)、AWS業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)38%、25%、120%的增長，VMware業(yè)務(wù)同比增長120%，并通過佳杰云星等平臺切入算力調(diào)度與管理領(lǐng)域，推動公司由傳統(tǒng)ICT分銷向“算力+云+軟件+解決方案”平臺型模式升級。
海外市場方面，公司東南亞業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高增長，根據(jù)公司官方微信公眾號信息，AI相關(guān)業(yè)務(wù)同比增長30%，區(qū)域純利同比增長20%。公司作為英偉達(dá)東南亞核心合作伙伴，助力多個AI算力中心落地，并持續(xù)擴(kuò)大Apple、HPE、Dell等國際品牌市場份額，其中Apple業(yè)務(wù)同比增長67%。與此同時，公司正成為中國科技企業(yè)出海的重要平臺，根據(jù)公司官方微信公眾號信息，2025年公司東南亞區(qū)域國產(chǎn)品牌營業(yè)額同比增長18%，占比提升至24%，華為、聯(lián)想、深信服等品牌增長顯著，其中印尼及菲律賓華為業(yè)務(wù)分別增長超100%和83%。隨著東南亞數(shù)字化轉(zhuǎn)型提速及中國科技企業(yè)出海需求增強(qiáng)，公司憑借本地化渠道、技術(shù)支持與交付能力，有望持續(xù)受益于AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與區(qū)域ICT需求擴(kuò)張帶來的成長機(jī)遇。
盈利預(yù)測與評級：公司是亞太地區(qū)領(lǐng)先的科技服務(wù)平臺，兼具高分紅及出海概念，傳統(tǒng)主業(yè)IT分銷受益AI浪潮、企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，需求回暖。我們上調(diào)公司2026/2027年歸母凈利潤至16.11/19.16億港元（原值為13.66/14.97億港元），新增2028年歸母凈利潤預(yù)測為22.88億港元，同比增長19.0%/18.9%/19.4%，公司2026年對應(yīng)PE為8X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇、東南亞市場增長不及預(yù)期、跨市場選擇可比公司的風(fēng)險
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