>> 首創(chuàng)證券-宏觀經(jīng)濟分析報告：2月通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期修復(fù)，原因何在？-260323
| 上傳日期： |
2026/3/23 |
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| 231KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
首創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
韋志超 |
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2月我國CPI同比錄得+1.3%，高于Wind一致預(yù)期+0.88%，較前值提高1.1pct，CPI環(huán)比上漲1%。2月我國PPI同比錄得-0.9%，高于Wind一致預(yù)期-1.16%，較前值提高0.5pct，PPI環(huán)比上漲0.4%。
服務(wù)消費熱度與金價支撐2月CPI環(huán)比超預(yù)期。2月食品煙酒CPI環(huán)比錄得+1.4%，較前值提高1.4pct，主要受春節(jié)假期影響，其中水產(chǎn)品價格環(huán)比增長6.9%，酒類和煙草價格分別環(huán)比錄得-1.1%和-0.1%。2月核心CPI同比錄得+1.8%，較前值提高1pct，受春節(jié)錯位和假期時長增加影響，服務(wù)CPI表現(xiàn)較強。其中，旅游CPI環(huán)比錄得+14.1%，較前值提高12.3pct，飛機票、交通工具租賃、旅行社收費和賓館住宿價格四項合計影響CPI環(huán)比上漲約0.32個百分點，占CPI總漲幅超三成。受金價上行影響，國內(nèi)黃金飾品價格上漲6.2%、汽油價格上漲3.1%，兩項合計影響CPI環(huán)比上漲0.12pct。此外，交通和通信、教育文娛環(huán)比亦出現(xiàn)不同程度回暖，分別錄得+2.2%（較前值提高2.1pct）和+1.6%（較前值提高1.3pct）。
PPI環(huán)比連續(xù)5個月上漲，輸入性通脹和算力增長為重要拉動因素。分行業(yè)看PPI結(jié)構(gòu)出現(xiàn)明顯分化，有色采選（環(huán)比+7.1%）、石化開采（環(huán)比+5.1%）、有色冶煉（環(huán)比+4.6%）等行業(yè)環(huán)比表現(xiàn)靠前，國際有色金屬和原油的價格上行拉動相關(guān)行業(yè)價格上漲；電熱生產(chǎn)（環(huán)比-3.9%）、下游造紙業(yè)（環(huán)比-0.9%）和黑色采選（-0.8%）等行業(yè)環(huán)比表現(xiàn)則相對偏弱。算力增長帶動部分行業(yè)需求增加價格上行，計算機通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)價格環(huán)比上漲0.6%。此外，現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)和重點行業(yè)“反內(nèi)卷”治理亦推動相關(guān)行業(yè)價格上漲，“人工智能+”發(fā)展帶動電子原件及電子專用材料制造價格同比上漲4.9%，光伏行業(yè)產(chǎn)能治理推動光伏設(shè)備及元器件制造價格同比上漲3.2%。
往后看，中東戰(zhàn)況仍然是影響后續(xù)通脹讀數(shù)的重要變量。自2月28日美以兩國對伊朗發(fā)起軍事行動，截至3月18日收盤，ICE布油價格上漲54.2%至105美元附近，若后續(xù)霍爾木茲海峽封鎖時間繼續(xù)延長，PPI同比或?qū)⒗^續(xù)上行。但需注意，輸入性因素引發(fā)的通脹回暖或引發(fā)市場對經(jīng)濟的“滯漲”擔(dān)憂，短期內(nèi)債市收益率或受“滯”和“漲”的雙重影響保持區(qū)間震蕩，股市則需要注意油價波動帶來的流動性風(fēng)險和板塊輪換速度加劇。
風(fēng)險提示：原油供給持續(xù)收縮、內(nèi)需擴大不及預(yù)期。
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