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2026年3月19日，中國(guó)聯(lián)通發(fā)布2025年年度業(yè)績(jī)，營(yíng)業(yè)收入3922億元，同當(dāng)前股價(jià)：4.69元比增長(zhǎng)0.68%；利潤(rùn)總額253億元，同比增長(zhǎng)0.84%；歸母凈利潤(rùn)91億元，同比增長(zhǎng)1.07%。其中，公司算力業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，聯(lián)通云占收入比重較2023年提升超4個(gè)百分點(diǎn)，人工智能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)超140%的收入增長(zhǎng)，未來公司將加快構(gòu)建“智能體+Token+AI云”的算力經(jīng)營(yíng)模式，構(gòu)筑發(fā)展新勢(shì)能。
　　 2025年中國(guó)聯(lián)通聚焦聯(lián)網(wǎng)通信業(yè)務(wù)營(yíng)收保持穩(wěn)健。收入端看，2025年中國(guó)聯(lián)通實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3922億元（yoy+0.68%），通服收入3477億元（yoy+0.51%）；分季度，25Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收992億元（yoy-0.23%），通服收入861.01億元（yoy-1.25%）。公司移動(dòng)和帶寬的用戶總量達(dá)到12.55億，用戶凈增長(zhǎng)超2000萬(wàn)人，融合業(yè)務(wù)ARPU維持百元以上。
　　公司降本增效突出，利潤(rùn)端增速優(yōu)于收入端，盈利質(zhì)量穩(wěn)步提升。2025年公司積極優(yōu)化運(yùn)營(yíng)，折舊和攤銷費(fèi)用同比下降，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)208億元（yoy+0.91%），歸母凈利潤(rùn)91億元（yoy+1.07%）；分季度，25Q4公司凈利潤(rùn)8.5億元，歸母凈利潤(rùn)3.5億元，公司歷年四季度利潤(rùn)占全年比重較低。
　　公司加速布局算力業(yè)務(wù)，構(gòu)筑發(fā)展新勢(shì)能。據(jù)公司2月發(fā)布的電信服務(wù)增值稅調(diào)整公告，2026年移動(dòng)網(wǎng)和寬帶網(wǎng)等通信業(yè)務(wù)增值稅稅率由6%調(diào)整至9%，將影響公司收入及利潤(rùn)。中國(guó)聯(lián)通通過“連接+算力+服務(wù)+安全”四大核心賽道加速傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，2025年公司戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)收入占比超86%，智算規(guī)模達(dá)到45 EFLOPS，數(shù)據(jù)中心收入281億元，收入同比增長(zhǎng)8.5%，人工智能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)超140%的收入增長(zhǎng)，聯(lián)通云業(yè)務(wù)從2023年510億元增長(zhǎng)至2025年722億元，占收入比重增長(zhǎng)超4個(gè)百分點(diǎn)。公司將加快構(gòu)建“智能體+Token+AI云”的算力經(jīng)營(yíng)模式，降低稅務(wù)調(diào)整對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響。
　　自由現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼，應(yīng)收賬款長(zhǎng)期清賬工作突出。2025年公司自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)至373億元（yoy+24.7%），現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼。1）應(yīng)收賬款上，公司應(yīng)收賬款增速為近三年最低，同比增長(zhǎng)12.4%，回款管理和清賬效果突出，尤其四季度賬款回款成效顯著，應(yīng)收賬款減少62億元。2）經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)上，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為914.11億元，同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，帶動(dòng)公司自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)。
　　資本開支配置優(yōu)化，股東回報(bào)能力穩(wěn)步提升。2025年公司通過共建共享提升投資效率，資本開支合計(jì)542億元，資本開支占服務(wù)收比下降2.2個(gè)百分點(diǎn)。2026年公司全年資本開支控制在500億元，算力投資占比超過35%，算力投資占比提升12個(gè)百分點(diǎn)，資本開支配置優(yōu)化為股東分紅奠定現(xiàn)金基礎(chǔ)。2025年中國(guó)聯(lián)通港股紅籌公司每股股利同比增長(zhǎng)3.5%至0.417元，派息率同比提升3.1%至61.3%，A股公司維持年中和年末兩次派息，連同中期派息共計(jì)擬向公司股東派發(fā)約51.12億元（含稅）股利，派息率為56.0%。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為84億元、92億元、100億元，對(duì)應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為17.4倍、15.9倍、14.7倍，PB分別為0.9倍、0.8倍、0.8倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)監(jiān)管政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期擾動(dòng)、運(yùn)營(yíng)商Capex投入不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。