>> 信達(dá)證券-中國(guó)石化(600028)公司業(yè)績(jī)受庫(kù)存減利短期承壓，高分紅彰顯長(zhǎng)期投資價(jià)值-260323
| 上傳日期： |
2026/3/24 |
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| 823KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉奕麟,劉紅光 |
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事件：2026年3月22日晚，中國(guó)石化發(fā)布2025年年度報(bào)告。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27,835.83億元，同比下降9.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)318.09億元，同比下降36.78%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)295.29億元，同比下降38.55%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.26元，同比下降36.87%。
其中，第四季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6,701.42億元，同比下降5.35%，環(huán)比下降4.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.25億元，同比下降69.91%，環(huán)比下降78.53%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)-10.23億元，同比下降125.01%，環(huán)比下降110.96%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.02元，同比下降69.80%，環(huán)比下降71.43%。
點(diǎn)評(píng)：
油價(jià)下跌導(dǎo)致石化產(chǎn)品庫(kù)存減利，公司全年業(yè)績(jī)承壓。油價(jià)端，2025年國(guó)際油價(jià)在產(chǎn)油國(guó)增產(chǎn)、美國(guó)對(duì)等關(guān)稅政策導(dǎo)致需求拖累等多因素影響下震蕩下跌。2025年布倫特平均油價(jià)為68美元/桶，同比下跌15%，油價(jià)和產(chǎn)品價(jià)格有所下跌，上游業(yè)務(wù)盈利壓縮，下游石化產(chǎn)品庫(kù)存減利，疊加成品油板塊需求偏弱，公司全年業(yè)績(jī)承壓。分板塊盈利看，2025年公司勘探開發(fā)、煉油、營(yíng)銷、化工板塊分別實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收益455、94、100、-146億元，同比-109、+27、-87、-46億元，煉油板塊略有改善，其它板塊業(yè)績(jī)均同比走弱。
勘探開發(fā)業(yè)務(wù)提質(zhì)增效，油氣產(chǎn)量當(dāng)量創(chuàng)歷史新高。2025年，公司加大頁(yè)巖油、超深層油氣等資源勘探力度，勘探費(fèi)用114億元，同比增長(zhǎng)21.1%，公司在渤海灣盆地頁(yè)巖油、四川盆地新區(qū)、海域天然氣等勘探取得重大突破，上游增儲(chǔ)增產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)。全年油氣產(chǎn)量525.28百萬桶油當(dāng)量，同比增長(zhǎng)1.9%，其中，境內(nèi)原油產(chǎn)量255.75百萬桶；天然氣產(chǎn)量14,566億立方英尺，同比增長(zhǎng)4.0%，油氣當(dāng)量產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高。
煉化業(yè)務(wù)優(yōu)化調(diào)整，強(qiáng)化成本控制。煉油板塊，2025年整體油品需求仍繼續(xù)走弱，公司積極應(yīng)對(duì)國(guó)際油價(jià)震蕩下行和汽柴油需求下降帶來的挑戰(zhàn)，做大有效益的加工量，保持較高負(fù)荷率，繼續(xù)增產(chǎn)航煤和化工輕油，2025年公司全年加工原油2.50億噸，生產(chǎn)化工輕油4422萬噸，同比增長(zhǎng)8.4%，生產(chǎn)成品油1.49億噸，其中，航煤產(chǎn)量同比增長(zhǎng)7.3%。銷售板塊，受國(guó)內(nèi)成品油需求疲軟影響，公司成品油銷售量同比繼續(xù)下跌，全年成品油總經(jīng)銷量2.29億噸，同比下降4.3%?；ぐ鍓K，2025年國(guó)內(nèi)石化化工行業(yè)景氣度仍顯低迷，公司緊貼市場(chǎng)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、優(yōu)化裝置運(yùn)行，努力提升有效益的生產(chǎn)負(fù)荷，并加大對(duì)外出口，公司全年乙烯產(chǎn)量1,528萬噸，同比增長(zhǎng)13.5%，全年化工產(chǎn)品銷量為8,712萬噸，同比增長(zhǎng)3.6%，其中出口量同比增長(zhǎng)29.8%。
股東回報(bào)力度強(qiáng)化，彰顯長(zhǎng)期投資價(jià)值。2025年公司預(yù)期現(xiàn)金分紅0.2元/股，現(xiàn)金分紅總金額達(dá)到257.6億元，按照中國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，加上年內(nèi)回購(gòu)金額合并計(jì)算后利潤(rùn)分派率為81%，回顧2023-2025年，公司利潤(rùn)分派率均保持在70%以上，保持較高股東回報(bào)力度，其長(zhǎng)期投資價(jià)值有望彰顯。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為408.72、450.76和508.60億元，歸母凈利潤(rùn)增速分別為28.5%、10.3%和12.8%，EPS（攤?。┓謩e為0.34、0.37和0.42元/股，對(duì)應(yīng)2026年3月23日的收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為17.87、16.20和14.36倍。我們看好公司在行業(yè)存量競(jìng)爭(zhēng)背景下的長(zhǎng)期發(fā)展優(yōu)勢(shì)和未來煉化行業(yè)景氣上行帶來的業(yè)績(jī)彈性，疊加公司高股東回報(bào)的長(zhǎng)期價(jià)值，我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；公司新建產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；下游需求修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新能源汽車銷售替代風(fēng)險(xiǎn)
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