>> 光大證券-老鋪黃金(6181.HK)2025年及2026Q1業(yè)績點評：26Q1業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期，古法金龍頭優(yōu)勢持續(xù)顯著-260324
| 上傳日期： |
2026/3/24 |
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| 479KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜浩,朱潔宇,吳子倩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
25年收入/歸母凈利潤同比增221.0%/230.5%，26Q1業(yè)績超預(yù)期
老鋪黃金發(fā)布2025年業(yè)績及2026Q1初步估算財務(wù)數(shù)據(jù)。公司2025年實現(xiàn)營業(yè)收入273.0億元，同比增長221.0%，歸母凈利潤48.7億元，同比增長230.5%，剔除股權(quán)激勵影響后的經(jīng)調(diào)整凈利潤50.3億元，同比增長234.9%，EPS（基本）為28.35元。2025年公司歸母凈利率為17.8%，同比提升0.5PCT。此外，公司擬派發(fā)末期股息每股11.95元，疊加中期派息每股9.59元，2025年累計派息率為76.0%。
2026Q1公司預(yù)計收入為165~175億元，凈利潤為36~38億元，明顯超出市場預(yù)期，推算凈利率為21.7%~21.8%，優(yōu)于2025年全年水平。
點評：
線上渠道表現(xiàn)亮眼，境外市場持續(xù)拓展、全球影響力進一步擴大
分品類來看：2025年足金產(chǎn)品（含足金鑲嵌和足金黃金）、其他產(chǎn)品及服務(wù)收入占比分別為99.9%/0.1%，收入分別同比增長221.0%/180.0%，分上下半年來看，2025H1/H2足金產(chǎn)品收入分別同比增長250.9%/200.0%，其他產(chǎn)品及服務(wù)收入分別同比增長512.7%/99.9%。
分渠道來看：2025年公司線下/線上渠道收入占比分別為82.9%/17.1%（線上占比提升4.7pct），收入分別同比增長204.0%/341.3%，線上渠道表現(xiàn)亮眼。分上下半年來看，2025H1/H2線下收入分別同比增長243.2%/175.6%，線上收入分別同比增長313.3%/357.9%。截至2025年12月，公司共計擁有45家門店，同比凈增加9家門店。
分境內(nèi)外來看：2025年公司中國內(nèi)地/境外收入占比分別為85.6%/14.4%，收入分別同比增長205.4%/361.0%。分上下半年來看，2025H1/H2中國內(nèi)地收入分別同比+232.8%/+185.3%，境外收入分別同比+455.2%/+313.3%。
費用率下降幅度超毛利率，存貨增加，經(jīng)營凈現(xiàn)金流為凈流出
毛利率：2025年毛利率同比下降3.5PCT至37.6%，主要系金價上漲較快所致，2025H1/H2毛利率分別同比-3.2/-3.8pct至38.1%/37.3%。
費用率：2025年期間費用率同比下降4.2PCT至14.1%，主要系公司收入快速增長，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)所致，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為11.6%/2.0%/0.1%/0.5%，分別同比-3.0/-1.2/-0.1/+0.2pct。
其他財務(wù)指標：1）存貨25年末同比增加292.5%至160.4億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)25年為216天，同比增加21天，存貨增加主要為應(yīng)對春節(jié)旺季業(yè)績增長所需的產(chǎn)品增量需求。2）經(jīng)營凈現(xiàn)金流25年凈流出68.5億元，24年凈流出12.3億元，主要系公司銷售端快速增長，存貨大幅增加所致。
古法金龍頭優(yōu)勢顯著，上調(diào)盈利預(yù)測、維持買入評級
公司長期深耕于古法金行業(yè)，憑借先發(fā)優(yōu)勢，已打造出領(lǐng)先的品牌優(yōu)勢地位影響力。2026年公司在中國高凈值人群最受青睞的珠寶品牌中排名前三，是榜單中唯一的中國品牌。同時公司2025年在單個商場平均實現(xiàn)年化銷售業(yè)績近10億元，在全球奢侈品集團中，公司在中國內(nèi)地的單個商場店效、坪效均排名第一。
此外，公司消費者與路易威登、愛馬仕、卡地亞、寶格麗等國際五大奢侈品牌的消費者平均重合率由2025年7月的77.3%提升至2026年3月82.4%，驗證品牌高端定位。我們持續(xù)看好公司引領(lǐng)古法金行業(yè)發(fā)展，不斷更新迭代產(chǎn)品，優(yōu)化門店質(zhì)量，并進一步邁向國際化。
考慮一季度業(yè)績表現(xiàn)好于預(yù)期，我們上調(diào)公司2026~2027年盈利預(yù)測（歸母凈利潤較前次預(yù)測分別上調(diào)6%/5%），新增2028年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2026~2028年歸母凈利潤分別為72.72/92.37/107.28億元，EPS分別為41.14/52.26/60.70元，當前股價對應(yīng)的PE為12/9/8倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險分析：金價波動風(fēng)險、業(yè)內(nèi)競爭加劇、門店拓展不及預(yù)期。
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