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事件
　　3月23日公司發(fā)布2025年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入48.06億元，同比+150.60%；歸母凈利潤(rùn)10.76億元，同比大幅扭虧；扣非歸母凈利潤(rùn)為-2.57億元，同比虧幅加大。4Q25單季度收入為30.88億元，環(huán)比+387.77%、同比+473.18%；歸母凈利為6.26億元，環(huán)比+990.13%、同比+480.35%。
　　點(diǎn)評(píng)
　　并表鉬礦顯著改善報(bào)表，鈦白粉仍有拖累。報(bào)表上看，公司4Q25收入和業(yè)績(jī)同環(huán)比均顯著增長(zhǎng)，主要在于公司于當(dāng)期完成國(guó)城實(shí)業(yè)60%股權(quán)收購(gòu)。4Q25公司主營(yíng)產(chǎn)品碳酸鋰、鉬精礦、鉛、鋅、鈦白粉價(jià)格環(huán)比分別+21.47%/-8.08%/+1.72%/+1.97%/-4.10%，除碳酸鋰外價(jià)格波動(dòng)均不大；因此扣非業(yè)績(jī)承壓原因主要在于鈦白粉業(yè)務(wù)拖累。4Q25公司毛利、毛利率環(huán)比分別+132.26%/+6.97pct。
　　期間費(fèi)率有所下降。4Q25公司期間費(fèi)用、期間費(fèi)率分別同比+62.26%、-11.18pct至1.72億元、5.57%，期間費(fèi)率下降系銷售、財(cái)務(wù)費(fèi)率下降，公司銷售、財(cái)務(wù)費(fèi)率分別同比-7.01pct、-5.53pct至2.95%、1.26%。4Q25公司資產(chǎn)負(fù)債率為69.55%，環(huán)比/同比分別+10.73pct/+6.56pct。
　　關(guān)注鉬礦量利雙增。公司目體外仍有國(guó)城實(shí)業(yè)40%股權(quán)，意味著鉬礦權(quán)益產(chǎn)量仍有較大增長(zhǎng)空間。且公司擬將采礦證從500萬(wàn)噸擴(kuò)大到800萬(wàn)噸/年，目前正在辦理擴(kuò)大礦區(qū)范圍的采礦權(quán)變更手續(xù)；對(duì)比業(yè)內(nèi)在產(chǎn)礦山規(guī)模和品位，大蘇計(jì)鉬礦可謂主流鉬礦。鉬礦交割將顯著夯實(shí)公司基本面，為公司提供利潤(rùn)穩(wěn)定器。而對(duì)于鉬價(jià)，目前仍然呈現(xiàn)低庫(kù)存、鋼招景氣的局面，在逆全球化背景下、鉬戰(zhàn)略備庫(kù)持續(xù)，且鉬有望受益鎢價(jià)高企帶來(lái)的需求擠出效應(yīng)，鉬價(jià)彈性亦值得期待。
　　關(guān)注鋰礦放量和降本：公司正在辦理500萬(wàn)噸/年的采礦許可證批復(fù)等相關(guān)手續(xù)。且大股東手中仍有部分剩余股權(quán)。公司將通過(guò)擴(kuò)大采礦、匹配選廠規(guī)模等方式來(lái)降低成本。公司測(cè)算，未來(lái)金鑫礦業(yè)鋰精礦折合碳酸鋰單噸生產(chǎn)成本預(yù)計(jì)在5萬(wàn)元以內(nèi)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　預(yù)計(jì)公司26-28年?duì)I收分別為58.73/64.10/183.48億元，歸母凈利潤(rùn)分別為19.70/34.45/53.03億元，EPS分別為1.66/2.91/4.48元，對(duì)應(yīng)PE分別為19.61/11.22/7.29倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期，安全環(huán)保管理風(fēng)險(xiǎn)。