>> 中郵證券-德馬科技(688360)智能物流裝備領先企業(yè)，打造機器人第二成長曲線-260324
| 上傳日期： |
2026/3/24 |
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| 5291KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
劉卓,陳基赟 |
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無限制-登錄即可下載 |
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投資要點
德馬科技集團股份有限公司是全球領先的綜合物流系統(tǒng)集成供應商，專注于提供從工程規(guī)劃咨詢設計、智能物流設備制造到系統(tǒng)集成的全數(shù)字化鏈條服務，其核心產品包括各種物流移動機器人、具身智能機器人及智能輸送及分揀系統(tǒng)，公司深耕電商快遞、鞋服醫(yī)藥、智能制造等行業(yè)，以“AI+機器人+物流”深度融合為核心競爭力，通過前沿技術創(chuàng)新推動和實現(xiàn)無人化物流場景。公司的業(yè)務覆蓋全球30余國，服務于全球知名的行業(yè)頭部企業(yè)，亞馬遜、蝦皮、MELI、e-Bay、LAZADA、希音、華為、京東、格力等全球行業(yè)標桿企業(yè)。
經營業(yè)績穩(wěn)健增長，持續(xù)增加研發(fā)投入。經營業(yè)績方面，公司2022至2025年營業(yè)總收入分別為15.30、13.84、14.57、17.02億元，同比分別增長3.17%、-9.51%、5.29%、16.77%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.82、0.88、0.93、0.93億元，同比分別增長6.30%、7.23%、5.63%、1.06%。盈利能力方面，2021年后公司毛利率持續(xù)回升；期間費用率穩(wěn)中有增，主要系研發(fā)費用率處于高位。
智慧物流裝備行業(yè)復合增速較快，且仍具有廣闊成長空間。市場規(guī)模方面，根據(jù)中商產業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2018-2023年中國智能物流裝備市場規(guī)模從319.2億元增長至1,003.9億元，年復合增長率約為25.76%；預計到2027年中國智能物流裝備市場規(guī)模將增長至1920.2億元，2023-2027年期間年復合增長率可達17.60%。與發(fā)達國家相比，我國物流裝備市場仍有巨大提升空間。2024年我國社會物流總費用是19.0萬億元，同比增長4.1%；社會物流總費用與GDP的比率為14.1%，比上年下降0.3個百分點，物流費用成本仍然相對較高。而美國、日本等發(fā)達國家的物流總費用與GDP的比率穩(wěn)定在8%-9%左右，相比美、日發(fā)達國家中國的社會物流總費用占GDP比率仍然較高，包括倉儲在內的物流各環(huán)節(jié)效率提升空間巨大。倉儲環(huán)節(jié)是物流全流程的關鍵節(jié)點，而智能倉儲的應用是倉儲環(huán)節(jié)降本增效的關鍵。
主業(yè)核心競爭力突出，產品技術品牌逐步增強，數(shù)字化賦能降本增效，打造海外制造銷售網絡。技術與產品方面，公司的技術中心被認定為“國家技術中心”，截至2024年底，公司擁有研發(fā)人員240人，涵蓋AI、IoT、機器視覺、導航、大數(shù)據(jù)算法、軟件、光學、機械、電子、控制及自動化、電化學、新能源等多個專業(yè)領域。公司經過長期攻堅取得了一系列關鍵核心技術，其中輸送分揀技術、驅動技術處于國際先進水平。數(shù)字化方面，公司將以人工智能+物聯(lián)網為代表的智能化和數(shù)字化技術應用于德馬輸送分揀等產品中，啟動了以物聯(lián)網技術和數(shù)字孿生技術為核心的“天璣系統(tǒng)”在全球項目中的應用，發(fā)布了智能托盤輸送機、數(shù)字化輥筒等具備數(shù)字化技術的新一代產品。全球化方面，2024年公司提出最新的全球化2.0戰(zhàn)略，積極部署全球營銷服務+制造網絡，目前已經形成了“中央工廠+全球區(qū)域工廠+本地合作組裝工廠”的創(chuàng)新布局，在澳大利亞、羅馬尼亞設有全資的區(qū)域工廠，在美國、馬來西亞等地與當?shù)睾献魃探⒘吮镜睾献鹘M裝工廠。此外，公司在全球各大洲均能提供本地化的銷售與售后服務。
內部團隊+外部資源并進，前瞻、積極布局機器人產業(yè)。截至2025/6/30，公司已經建立了物流場景人形機器人的訓練和數(shù)采中心，并且聯(lián)合智元機器人向全球發(fā)布了首例真正數(shù)據(jù)驅動的端到端具身智能機器人物流作業(yè)場景，正式開啟人形機器人在數(shù)據(jù)驅動下的物流作業(yè)場景應用新時代。同時，德馬在具身智能技術研究院下增設了“應用場景研發(fā)部”、“數(shù)據(jù)異構研發(fā)部”等專門針對具身智能人形機器人的應用和數(shù)據(jù)研發(fā)部門，深入探索人形機器人在智能物流垂直領域的創(chuàng)新應用及研究數(shù)據(jù)在不同本體之間的異構適配技術。此外，2025年底，在“與湖州共未來”2025湖州具身智能機器人產業(yè)投資對接會上，德馬科技作為核心產業(yè)發(fā)起方，聯(lián)合湖州市政府及智元、優(yōu)必選等頭部企業(yè)，共同啟動大規(guī)模具身智能機器人數(shù)據(jù)采集與訓練中心——“浙北數(shù)源空間”建設，為具身智能體“大腦”訓練打造核心數(shù)據(jù)燃料庫。
盈利預測與估值
我們預計公司2025-2027年，公司營業(yè)收入分別為17.02、20.07、23.46億元，同比增速分別為16.77%、17.90%、16.92%；歸母凈利潤分別為0.93、1.33、1.86億元，同比增速分別為1.06%、42.24%、39.69%。
選取蘭劍智能、北自科技、瑞晟智能作為可比公司，德馬科技對標同行業(yè)可比公司PE估值來看處于平均水平，公司2025-2027年業(yè)績對應PE分別為50.49、35.50、25.41倍，考慮到公司在機器人領域的前瞻性布局，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：
機器人業(yè)務拓展不及預期、市場競爭加劇風險。
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