>> 國泰君安期貨-棕櫚油的能源敘事乘數(shù)——又見DMO和B50-260324
| 上傳日期： |
2026/3/24 |
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| 1603KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
李雋鈺 |
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報告導(dǎo)讀：
DCE棕櫚油價格與ICE布倫特之間存在明顯的相關(guān)走勢，自2007年10月29日棕櫚油期貨合約上市以來幾乎可以看出，棕櫚油價格想要趨勢上行，一定需輔以原油價格上漲的背景。
布倫特原油價格在62.4美元/桶和104.3美元/桶上下分段的三個區(qū)間內(nèi)，對棕櫚油價格的回歸結(jié)果有顯著區(qū)別，其中當(dāng)布油高于104.3美元時，單位油價的變動對棕櫚油價格產(chǎn)生的影響最大。
2026年3月，因美伊沖突導(dǎo)致的能源緊張，傳印尼總統(tǒng)普拉博沃要求煤炭、毛棕櫚油及其衍生品生產(chǎn)商停止出口這些商品，直到國內(nèi)需求得到滿足，將棕櫚油再次推至風(fēng)口浪尖，但綜合多因素判斷，當(dāng)下時點(diǎn)沒有禁止出口的必要，更何況，在B40時代，出口與生柴基金高度綁定，禁止出口的代價無法承受。
隨著中東局勢的不斷升級，印尼能礦部長又表示，印尼可能會增加以棕櫚油為原料的生物柴油消費(fèi)，并表示B50生物柴油路試有望于2026年3月完成，市場再次投入對今年下半年印尼B50落地的期待里。棕櫚油與石化柴油的價差持續(xù)縮小，推升生物柴油生產(chǎn)利潤，生物柴油的經(jīng)濟(jì)性快速凸顯，棕櫚油價格似乎被這一邊際需求增量而帶動。
然而改革后的印尼生柴運(yùn)行體系、關(guān)鍵要素甲醇的緊缺、一代生柴的摻混比例限制、柴油進(jìn)口受阻等因素均制約著POGO倒掛下印尼生柴利潤對生柴生產(chǎn)量的現(xiàn)實轉(zhuǎn)化，可能最終導(dǎo)致?lián)交炖麧櫉o法實現(xiàn)對摻混量的順利傳導(dǎo)，給到棕櫚油在3-4月最多每月10萬噸消費(fèi)增長。此外，柴油需求可能呈現(xiàn)出20萬噸/月的一次性沖擊，那么就將完全抵消棕櫚油需求提升的空間，如果甲醇進(jìn)口未能在4月后得到及時補(bǔ)充，甚至可能進(jìn)一步拖累生柴廠的開機(jī)率及CPO價格。
棕櫚油市場的多頭信仰總是寄托于將能源危機(jī)通過印尼的政策乘數(shù)放大，而超越于農(nóng)產(chǎn)品內(nèi)部基本面的要素，主線仍是戰(zhàn)爭溢價、降息邏輯的變化與風(fēng)險資產(chǎn)流動性間的博弈。雖然市場多用生柴做基本面上解釋和連接的橋梁，但此時我們認(rèn)為基本面的邊際變化對行情的解釋力是驟降的。
我們期待戰(zhàn)爭溢價消退油價回落后，如果齋月產(chǎn)量恢復(fù)及去庫速度偏慢，在4月能夠給到一個合適的壓力釋放期，可能棕油價格能夠完成再一次筑底，進(jìn)入自身的基本面引領(lǐng)上漲周期并等待2027年的故事續(xù)寫。
當(dāng)全球開始重新學(xué)習(xí)“能源安全”這四個字，未來世界尋找的替代方案，是“盡量少依賴霍爾木茲、少依賴單一燃料、少依賴單一進(jìn)口來源”的新安全架構(gòu)。印尼，也正在以它對關(guān)鍵資源的自然稟賦與把控強(qiáng)度力量在千島上乘風(fēng)破浪。
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