>> 國信證券-招商蛇口(001979)行業(yè)保持領(lǐng)先，減值同比下降-260325
| 上傳日期： |
2026/3/25 |
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| 271KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
任鶴,王粵雷,王靜 |
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核心觀點
歸母凈利潤-75%，減值規(guī)模同比下降。2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1547億元，同比下降14%；實現(xiàn)歸母凈利潤10億元，同比下降75%。公司業(yè)績下滑的主要是開發(fā)業(yè)務(wù)結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模下降及投資收益減少。公司全年計提資產(chǎn)減值損失44億元，同比下降26%。公司開發(fā)業(yè)務(wù)結(jié)算毛利率為15.33%，同比下降0.25個百分點。
銷售保持行業(yè)前列，投拓聚焦核心城市。2025年公司累計實現(xiàn)銷售金額1960億元，同比下降11%，行業(yè)排名提升一位至第四位；實現(xiàn)簽約銷售面積716萬平方米，同比下降24%。公司在上海、深圳、成都等10個城市實現(xiàn)全口徑銷售金額排名前三，核心城市市場地位穩(wěn)固。2025年公司累計獲取43宗地塊，總計容建面約440萬平方米，總地價約938億元，公司需支付的權(quán)益地價約為543億元。公司在投資策略上堅持聚焦核心，年內(nèi)“核心10城”的投資占比接近90%，其中一線城市的投資占比達63%。代建業(yè)務(wù)方面，全年新增代建項目80個，新增簽約面積1139萬平方米。
融資優(yōu)勢明顯，結(jié)構(gòu)改善。截至2025年末，公司剔除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負債率為64.2%、凈負債率為72.5%、現(xiàn)金短債比為1.19，“三道紅線”持續(xù)保持綠檔。公司年內(nèi)完成120億元存量永續(xù)債全面清零，并落地經(jīng)營性物業(yè)貸款141億元，債務(wù)結(jié)構(gòu)實現(xiàn)顯著優(yōu)化。年末綜合資金成本為2.74%，較年初下降25BP，融資成本保持行業(yè)領(lǐng)先水平。
風(fēng)險提示：宏觀環(huán)境大幅惡化；政策寬松低于預(yù)期；政策效果低于預(yù)期；公司深耕城市房地產(chǎn)市場衰退；公司銷售不暢、回款滯后、存貨貶值、利潤下行、竣工結(jié)算不及預(yù)期。
投資建議：公司土地質(zhì)量相對優(yōu)質(zhì)，財務(wù)保持健康，減值已較為充分，由于房地產(chǎn)行業(yè)仍在下行周期，公司仍然受到結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模下降和投資收益減少的影響，我們下調(diào)公司的營業(yè)收入和盈利預(yù)測，預(yù)計26、27年公司營收分別為1451/1389（原值1530/1569）億元，歸母凈利潤分別為13/15（原值41/42）億元，對應(yīng)EPS為0.15/0.16元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE為59.5/54.5X，維持“優(yōu)于大市”評級。具體盈利預(yù)測展開見正文。
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