>> 國金證券-農(nóng)夫山泉(09633.HK)平臺化能力彰顯，H2大幅提速-260324
| 上傳日期： |
2026/3/25 |
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| 897KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉宸倩,陳宇君 |
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業(yè)績簡評
3月24日公司發(fā)布業(yè)績，25年實現(xiàn)營收525.53億元，同比增長22.51%；實現(xiàn)歸母凈利潤158.68億元，同比增長30.89%；其中，25H2實現(xiàn)營收269.31億元，同比增長29.96%；實現(xiàn)歸母凈利潤82.46億元，同比增長40.15%，業(yè)績超預(yù)期。
經(jīng)營分析
包裝水穩(wěn)步修復(fù)，無糖茶維持高增。25年公司包裝水/茶飲料/功能性飲料/果汁/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入187.1/216.0/57.6/51.8/13.1億元，同比+17%/+29%/+17%/+27%/+11%。其中H2分別同比+25%/+38%/+20%/+33%/+7%。茶飲H2高基數(shù)下仍有提速，主要系東方樹葉口味上新及一元樂享拉動復(fù)購，同時6月首推“冰茶”旺季加大鋪貨。包裝水隨著公司旺季加速搶占終端，競爭激烈環(huán)境下仍逆勢增長。果汁方面，順應(yīng)消費健康化趨勢，NFC、水溶C均實現(xiàn)較快增長，17.5°系列高端鮮壓榨橙汁900mL大瓶裝進駐山姆會員超市快速放量。功能飲料H2提速，公司聚焦資源投放核心大單品尖叫。
嚴控費用+成本低位，全年凈利率持續(xù)改善。25年公司毛利率/凈利率分別為60.5%/30.2%，同比+2.4/+1.9pct，其中H2毛利率/凈利率分別+3.4/+2.2pct。H2毛利率同比提升主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級+PET包材成本處于低位。25H2包裝水/茶飲/功能飲料/果汁經(jīng)營利潤率39.4%/47.8%/46.5%/37.3%，同比+9.4/1.5/3.2/11.0pct。公司嚴格控制費用投放，收縮補貼和促銷，25年銷售/管理費用率分別為18.6%/4.7%，同比-2.7pct/+0.1pct。
看好公司平臺化能力及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。短期來看，包裝水市占率仍有修復(fù)空間，無糖茶預(yù)計受益于健康化趨勢維持高增長。利潤端，當前鎖價部分包材成本，全年有望憑借產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來利潤率提升。中長期持續(xù)看好公司憑借差異化的產(chǎn)品策略、精細化的渠道運營能力打造下一個百億大單品。
盈利預(yù)測、估值與評級
預(yù)計公司26-28年公司歸母凈利潤分別為182/209/237億元，同比+15%/+15%/+14%，對應(yīng)PE分別為23x/20x/18x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
食品安全風(fēng)險；新品放量不及預(yù)期；市場競爭加劇風(fēng)險。
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