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事件：
　　公司發(fā)布2025年年度報(bào)告。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.10億元，同比增長(zhǎng)22.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)539.19萬(wàn)元，扭虧為盈。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　量子計(jì)算業(yè)務(wù)顯著放量，凈利扭虧但扣非承壓。公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.10億元，同比增長(zhǎng)22.53%，其中量子計(jì)算業(yè)務(wù)顯著放量，同比增長(zhǎng)111.82%，按產(chǎn)品口徑的同比增速則達(dá)到276.16%，主要受量子計(jì)算相關(guān)項(xiàng)目交付驗(yàn)收推動(dòng)——公司參與的合肥超量融合計(jì)算中心項(xiàng)目已完成階段性交付驗(yàn)收，為合肥先進(jìn)計(jì)算中心“巢湖明月”提供200比特超導(dǎo)量子計(jì)算機(jī)、超量融合系統(tǒng)及配套軟硬件設(shè)施，同時(shí)為中電信量子集團(tuán)提供的“天衍-504”完成交付驗(yàn)收。利潤(rùn)端看，公司雖成功在2025年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，但扣非后凈利潤(rùn)為-4354.97萬(wàn)元，全年研發(fā)投入約1.23億元，占營(yíng)收比重39.7%，表明公司當(dāng)前仍處于高研發(fā)投入、低盈利釋放的產(chǎn)業(yè)化早期階段。
　　稀缺的整機(jī)解決方案提供商，圍繞超導(dǎo)路線關(guān)鍵環(huán)節(jié)持續(xù)卡位。國(guó)盾量子深耕量子科技領(lǐng)域，業(yè)務(wù)覆蓋量子計(jì)算、量子通信和量子精密測(cè)量三大方向，是國(guó)內(nèi)量子信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的重要參與者。在量子計(jì)算方向，公司通過(guò)自研以及與中國(guó)科大等單位的合作，完成了測(cè)控系統(tǒng)、稀釋制冷機(jī)等子系統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)鏈布局，是國(guó)際上少數(shù)可提供超導(dǎo)量子計(jì)算機(jī)整機(jī)解決方案的企業(yè)之一。技術(shù)進(jìn)展上，“祖沖之3號(hào)”超導(dǎo)量子計(jì)算機(jī)已實(shí)現(xiàn)105比特規(guī)模，分別刷新了“量子優(yōu)越性”和“最大規(guī)模超導(dǎo)量子比特糾纏”兩個(gè)領(lǐng)域的世界紀(jì)錄；超大冷量稀釋制冷機(jī)ez-QF1500單核心最大制冷量位居國(guó)際先進(jìn)水平，打破了“卡脖子”局面；千比特規(guī)模超導(dǎo)量子計(jì)算測(cè)控系統(tǒng)ez-Q？Engine 2.0已正式交付使用，單機(jī)箱最高支持128數(shù)據(jù)比特及256耦合比特，8臺(tái)即可完成千比特量子計(jì)算機(jī)的操控任務(wù)，并在“天衍504”上完成驗(yàn)證。
　　政策戰(zhàn)略地位顯著，“量超融合”有望打開(kāi)AI算力新范式。政策層面，“十五五”規(guī)劃綱要進(jìn)一步提出推動(dòng)量子科技等成為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，將其列入未來(lái)產(chǎn)業(yè)首位，并強(qiáng)調(diào)要實(shí)施戰(zhàn)略部署，加快突破基礎(chǔ)理論和底層技術(shù)，促進(jìn)轉(zhuǎn)化應(yīng)用。產(chǎn)業(yè)路徑上，現(xiàn)階段量子計(jì)算距離通用商業(yè)化仍有距離，因此“量超融合”成為當(dāng)前重點(diǎn)發(fā)展方向。在AI應(yīng)用規(guī)模擴(kuò)大、AIAgent持續(xù)火熱的背景下，算力需求呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，英偉達(dá)計(jì)劃建立“CPU+GPU+QPU”的異構(gòu)計(jì)算新范式，國(guó)內(nèi)依托“巢湖明月”建設(shè)的合肥量超融合計(jì)算中心也已成為我國(guó)首個(gè)實(shí)現(xiàn)本地化部署、支持多技術(shù)路線的量超融合計(jì)算平臺(tái)，后續(xù)公司有望持續(xù)受益于量子算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、量子云平臺(tái)擴(kuò)容以及政策推動(dòng)帶來(lái)的訂單與生態(tài)紅利
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司在量子通信、量子計(jì)算、量子精密測(cè)量三大方向均有布局，技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，其中超導(dǎo)量子計(jì)算整機(jī)、測(cè)控系統(tǒng)和稀釋制冷機(jī)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)具備較強(qiáng)稀缺性；中電信量子集團(tuán)入主后，公司控股股東變更為中電信量子集團(tuán)（中國(guó)電信）、實(shí)際控制人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委，產(chǎn)業(yè)協(xié)同和客戶資源能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。我們看好公司在政策與市場(chǎng)的雙重驅(qū)動(dòng)下，能夠充分釋放技術(shù)積累優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的改善和快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2026E-2028E收入5.88/11.04/19.89億元，歸母凈利潤(rùn)0.39/0.84/2.62億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：量子技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期、海外制裁加劇、業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與估值不及預(yù)期等