>> 國盛證券-安踏體育(02020.HK)2025年集團份額提升，多品牌運營優(yōu)勢顯著-260326
| 上傳日期： |
2026/3/26 |
大小： |
696KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
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2025年公司營收同比增長13.3%至802.19億元，扣除一次性利得后的歸母凈利潤增長13.9%，整體表現(xiàn)穩(wěn)健且具韌性。公司披露2025年年報，公司營收同比增長13.3%至802.19億元，毛利率同比下降0.2pcts至62.0%，經(jīng)營利潤同比增長15.0%至190.91億元，歸母凈利潤同比下降12.9%至135.88億元（若剔除2024年公司因Amer Sports上市及配售事項權益攤薄產(chǎn)生的約36.69億元一次性收益后，歸母凈利潤增長13.9%），歸母凈利率16.9%，整體實現(xiàn)高質(zhì)量增長。分紅方面，全年安踏體育股利支付率為50.1%（占經(jīng)調(diào)整股東應占溢利），重視股東回報。
安踏品牌：立足大眾運動市場，2025年收入穩(wěn)健增長。
1）收入層面：2025年安踏品牌營收增長3.7%，持續(xù)推進渠道和產(chǎn)品優(yōu)化。2025年安踏品牌收入增長3.7%至347.54億元，其中DTC-直營/DTC-加盟/電商/傳統(tǒng)批發(fā)營收同比分別增長約+5.9%/-3.4%/+7.3%/-3.4%。①從渠道層面來看：截至2025年末安踏成人/兒童門店數(shù)量為7203/2652家，較年初+68/-132家。2025年安踏品牌積極推進差異化門店戰(zhàn)略，競技場旗艦店月均店效超過300萬，Palace店月均店效超過80萬，針對低線城市安踏啟動燈塔店計劃，2025年改造300家左右，帶動銷售效率提升。電商業(yè)務方面，2025年公司著力優(yōu)化電商業(yè)務組織效率，同時追求盈利能力改善。②從產(chǎn)品端來看：2025年安踏跑鞋矩陣進一步豐富，重點鞋款PG7銷量增長110%，C家族銷量增長240%。展望2026年，我們預計安踏品牌仍將繼續(xù)推進線上線下渠道優(yōu)化，同時完善產(chǎn)品矩陣，積極打造爆款，以好商品帶動品牌增長，當前我們預計安踏品牌2026年收入增長低單位數(shù)。
2）盈利層面：經(jīng)營利潤率為20.7%，盈利能力保持穩(wěn)定。2025年安踏品牌毛利率同比下降0.9pcts至53.6%，我們判斷毛利率下降主要系公司加大產(chǎn)品成本投入及毛利率較低的電商業(yè)務占比提升所致。與此同時安踏品牌持續(xù)加強費用管控，經(jīng)營利潤率維持在20.7%，同比略下降0.3pcts。展望2026年，我們預計安踏品牌經(jīng)營利潤率在20%左右。
Fila品牌：堅持高端運動時尚定位，推動品牌長期高質(zhì)量發(fā)展。
1）收入層面：2025年Fila品牌營收增長6.9%，波動環(huán)境下增速彰顯韌性。2025年Fila品牌營收同比增長6.9%至284.69億元，截止2025年末Fila品牌門店總數(shù)為2040家，較年初凈減20家。Fila專注專業(yè)運動、時尚生活、潮流運動以及兒童四大賽道，聚焦目標受眾，打造品牌認知帶動銷售增長。從渠道和產(chǎn)品層面來看，2025年Fila繼續(xù)優(yōu)化渠道形象，開設高效店鋪，產(chǎn)品端發(fā)力網(wǎng)球和高爾夫賽道，同時打造POLO、老爹鞋單品系列，2025年POLO品類全年售出200萬件，老爹鞋全年售出1000萬雙，提升銷售效率。展望2026年，我們判斷Fila仍將基于品牌定位，強化產(chǎn)品打造，當前我們預計Fila品牌收入增長中單位數(shù)。
2）盈利層面：費用率管控卓越，經(jīng)營利潤率表現(xiàn)優(yōu)異。2025年Fila品牌毛利率同比下降1.4pcts至66.4%，根據(jù)公司披露毛利率的下降主要系策略性提升產(chǎn)品功能質(zhì)量致成本上升及電商占比增加；期內(nèi)Fila品牌經(jīng)營利潤率同比上升0.8pcts至26.1%，公司持續(xù)提升費用投入效率與精細化運營，在一定程度上彌補了毛利率的下降壓力。展望2026年，我們預計Fila經(jīng)營利潤率仍保持在25%左右的水平。
戶外品牌：業(yè)績增速優(yōu)異，高增長趨勢有望延續(xù)。2025年其他品牌營收同比增長59.2%至169.96億元，毛利率同比下降0.4pcts至71.8%，經(jīng)營利潤率下降0.7pcts至27.9%。截至2025年末迪桑特門店數(shù)量較年初增加30家至256家，Kolon Sport門店數(shù)量較年初增加18家至209家。目前迪桑特和可隆發(fā)展順利，2025年迪桑特流水突破100億元，平均店效270萬元，可隆流水突破60億元，平均店效200萬元左右。中長期公司聚焦品牌勢能打造以及店效提升，受益于賽道優(yōu)質(zhì)以及安踏集團卓越的多品牌運營能力，我們預計迪桑特和可隆有望保持快速增長趨勢。展望2026年，我們預計迪桑特以及可隆品牌2026年收入均增長20%~30%，Jack Wolfskin短期仍處于調(diào)整優(yōu)化階段，2026年或仍有一定虧損，期待長期改善，綜合來看其他品牌業(yè)務經(jīng)營利潤率在25%~30%之間。
Amer Sports：經(jīng)營表現(xiàn)優(yōu)異，長期業(yè)績快速增長可期。2025年AmerSports經(jīng)營表現(xiàn)優(yōu)異，Amer Sports在全球范圍營收同比增長27%至65.7億美元，其中大中華區(qū)增長強勁，2025年安踏體育分占聯(lián)營公司盈利為12.03億元（2024年同期為1.98億元），根據(jù)Amer Sports指引，2026年Amer Sports公司自身經(jīng)調(diào)整后歸母凈利潤為6.20~6.49億美元，同比增長14%~19%，安踏體育或從中受益。
展望2026年，扣除Amer股份攤薄帶來的一次性利得后，我們預計公司歸母凈利潤140.53億元左右。展望2026年我們預計公司收入增長高單位數(shù)，以迪桑特、可隆為代表的其他品牌增速或仍較快，當前我們預計公司2026年歸母凈利潤為156.53億元（根據(jù)公司披露，2026年3月AmerSports啟動配售事項，目前該配售事項已經(jīng)完成，因權益攤薄2026年安踏體育或產(chǎn)生約16億元的一次性利得），剔除一次性利得后，我們預計
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