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事件：361度發(fā)布2025年全年業(yè)績(jī)。2025年公司實(shí)現(xiàn)收入111.46億元（+10.6%），歸母凈利潤(rùn)13.09億元（+14.0%），歸母凈利潤(rùn)率11.74%（+0.3pct）。2025H2公司實(shí)現(xiàn)收入54.41億元（+10.32%），歸母凈利潤(rùn)4.51億元（+25.7%），下半年利潤(rùn)增速顯著提速。
　　派息穩(wěn)定：2025年每股派息合計(jì)31.7港仙，對(duì)應(yīng)全年派息率約45.0%，維持穩(wěn)定的派息水平。
　　業(yè)務(wù)拆析：電商高增，兒童業(yè)務(wù)優(yōu)異，成人品類穩(wěn)健。（1）分產(chǎn)品來(lái)看。2025年成人鞋類/成人服裝/兒童鞋類/兒童服裝/其他收入分別為46.30/34.23/14.12/11.20/5.62億元人民幣，同比+8.0%/+10.7%/+28.5%/-7.5%/+46.5%。兒童鞋類增速領(lǐng)先，成人服裝保持雙位數(shù)增長(zhǎng)；其他品類（配飾及鞋底）高速增長(zhǎng)。（2）分渠道來(lái)看。2025年電商渠道32.86億元人民幣，同比增長(zhǎng)25.9%，占總收益比重提升至29.5%（同比+3.6pct），成為驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的核心動(dòng)力。公司積極拓展即時(shí)零售成效顯著。線下渠道方面，持續(xù)推進(jìn)門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化。（3）從門店來(lái)看。截至年末，361度主品牌境內(nèi)門店數(shù)5394家，比2024年-356家；361度兒童2364家，比2024年-184家，渠道數(shù)量有所減少，但結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化：361度超品店累計(jì)落成127家（含21家兒童超品店），成功達(dá)成百家門店里程碑。芬蘭戶外品牌ONEWAY在大中華區(qū)布局7家線下門店，零售網(wǎng)絡(luò)逐步拓展。
　　盈利能力：毛利率穩(wěn)定，費(fèi)用管控良好。（1）2025年公司毛利率為41.5%、同比持平。（2）凈利率有所提升，2025年公司歸母凈利率為11.74%、同比提升0.4pct。經(jīng)營(yíng)溢利率15.9%（同比+0.3pct），主要是費(fèi)用優(yōu)化。（3）費(fèi)用率方面。廣告及宣傳開支率10.5%（同比-2.3pct），營(yíng)銷投入效率持續(xù)提升，2025年贊助哈爾濱亞冬會(huì)、簽約世界泳聯(lián)全球合作伙伴等重大賽事資源，品牌勢(shì)能持續(xù)強(qiáng)化；行政開支率7.7%（同比+0.8pct），捐贈(zèng)對(duì)外支出增加。
　　運(yùn)營(yíng)效率與財(cái)務(wù)狀況：現(xiàn)金流大幅改善，營(yíng)運(yùn)質(zhì)量提升。（1）現(xiàn)金流方面。2025年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入8.1億元，同比+1067%，主要得益于收入穩(wěn)健增長(zhǎng)及營(yíng)運(yùn)資金管理優(yōu)化。（2）營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)方面。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)149天，同比持平，但賬齡結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化：90天內(nèi)應(yīng)收賬款占比從62.5%提升至75.5%，回款質(zhì)量改善；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)117天，同比增加10天，主要是電商業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)備貨增加；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)74天，同比下降14天，體現(xiàn)與供應(yīng)商良好合作關(guān)系。（3）財(cái)務(wù)狀況方面。2025年底凈現(xiàn)金38.04億元，資產(chǎn)負(fù)債率26.8%，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健。
　　科技創(chuàng)新與賽事營(yíng)銷雙輪驅(qū)動(dòng)。持續(xù)推動(dòng)技術(shù)研發(fā)向產(chǎn)品實(shí)戰(zhàn)價(jià)值轉(zhuǎn)化。2025年推出多款戰(zhàn)略新品，包括"飛燃5"等專業(yè)競(jìng)速跑鞋、"JOKER2"約基奇第二代簽名鞋、"AG6"阿隆·戈登第六代簽名鞋等，構(gòu)建起層次清晰、功能聚焦的產(chǎn)品矩陣。2025年12月，集團(tuán)與世界泳聯(lián)簽署2026-2029年全球合作伙伴協(xié)議，并與亞奧理事會(huì)開啟新一輪戰(zhàn)略合作，國(guó)際體育資源布局實(shí)現(xiàn)重要突破。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為14.16/16.13/18.46億元，對(duì)應(yīng)PE分別為7.57X、6.65X、5.81X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期、線下零售持續(xù)承壓、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。