>> 財(cái)信證券-眾興菌業(yè)(002772)2025年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：金針菇市場(chǎng)景氣回升，雙孢菇市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升-260323
| 上傳日期： |
2026/3/26 |
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來源： |
財(cái)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
劉敏 |
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事件：3月21日，眾興菌業(yè)發(fā)布2025年年報(bào)。據(jù)Wind及公司公告數(shù)據(jù)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為20.98/3.35/3.04億元，同比+8.43%/+161.63%/+231.50%。其中，2025Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為6.23/1.31/1.20億元，同比+20.09%/+231.69%/+356.93%。2025年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率9.87%，同比提升6.12pp。2025年末公司資產(chǎn)負(fù)債率50.14%,較去年同期增長(zhǎng)3.75pp。公司2025年年報(bào)分紅預(yù)案為：每10股派3元現(xiàn)金股利（含稅），2025年分紅兩次，全年股息率約2.60%。
財(cái)務(wù)費(fèi)用降低，毛利率與凈利率顯著增長(zhǎng)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025年公司公司毛利率同比+7.76pp至28.60%；公司期間費(fèi)用率13.99%,同比-1.79pp,銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.58/-0.08/0.00/-1.12pp至7.60%/4.29%/0.80%/1.30%；凈利率同比+9.40pp至15.95%。其中，2025Q3/2025Q4公司毛利率分別同比+11.02/+12.83pp至34.56%/36.58%；2025Q3/2025Q4凈利率分別同比+12.17/+13.47pp至23.91%/21.00%。
2025年下半年金針菇市場(chǎng)價(jià)格企穩(wěn)回升，公司雙孢菇市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升。行業(yè)層面，受需求端餐飲與健康消費(fèi)需求支撐，食用菌行業(yè)進(jìn)入“理性回歸與價(jià)格回暖”階段，自2025年下半年開始企穩(wěn)回暖。據(jù)公告，2025年公司雙孢菇/金針菇營(yíng)收同比變動(dòng)+15.74%/-3.07%，雙孢菇/金針菇營(yíng)收占比分別為59.49%/38.70%，占比同比變動(dòng)+3.75/-4.59pp，冬蟲夏草（生態(tài)繁育）營(yíng)收占比1.04%。2025年雙孢菇/金針菇毛利率分別為36.74%/16.88%，雙孢菇/金針菇毛利率同比變動(dòng)+1.93/+11.91pp。綜合來看，2025年公司盈利能力提升主要得益于：1、雙孢菇市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升，產(chǎn)品銷售價(jià)格穩(wěn)中有升；2、金針菇產(chǎn)品價(jià)格2025年下半年企穩(wěn)回升，全年實(shí)現(xiàn)盈利；3、財(cái)務(wù)費(fèi)用有效降低，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)步提升。展望2026年，公司江蘇眾興“漣水食用菌”項(xiàng)目、安徽眾興二期“年產(chǎn)2萬噸雙孢菇”項(xiàng)目有望有序推進(jìn)投產(chǎn)，雙孢菇產(chǎn)品市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升；冬蟲夏草方面，清水眾興、新鄉(xiāng)眾興項(xiàng)目有望有序推進(jìn)投產(chǎn)，公司產(chǎn)品多元化發(fā)展空間將進(jìn)一步打開。
投資建議：我國(guó)菌菇產(chǎn)業(yè)及人工蟲草行業(yè)未來仍面臨廣闊發(fā)展前景。在食用菌納入“大食物觀”的政策導(dǎo)向下，以金針菇為代表的工廠化食用菌產(chǎn)量在快速擴(kuò)容后進(jìn)入出清后的穩(wěn)定階段。同時(shí)，消費(fèi)升級(jí)疊加健康意識(shí)提升下，對(duì)雙孢菇等高附加值品類及冬蟲夏草等珍稀藥材的消費(fèi)需求可能進(jìn)一步打開。根據(jù)公司定期報(bào)告情況及我們對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)趨勢(shì)的判斷，預(yù)計(jì)2026/2027/2028年公司營(yíng)收分別為23.58/24.75/25.97億元，2026/2027/2028年歸母凈利潤(rùn)分別為3.83/4.67/5.50億元，歸母凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)增速分別為+14.19%/+22.01%/+17.81%，預(yù)計(jì)2026/2027/2028年EPS分別為0.97/1.19/1.40元/股，當(dāng)前收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為17.82/14.60/12.40x。在“立足西北、面向全國(guó)、走向世界”的生產(chǎn)基地布局戰(zhàn)略以及“以金針菇和雙孢菇為主，多品種協(xié)同發(fā)展”的種植品種發(fā)展戰(zhàn)略下，公司有望受益于行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，特別是有望受益于金針菇景氣周期的延續(xù)，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；雜菌、病蟲害污染及技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；油價(jià)上漲推動(dòng)成本上行風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。
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