>> 信達(dá)證券-英皇鐘表珠寶(00887.HK)2025年利潤(rùn)增速亮眼，發(fā)力加盟擴(kuò)張注入新動(dòng)能-260326
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
姜文鏹,駱崢 |
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事件：公司發(fā)布2025年業(yè)績(jī)公告。2025年，公司實(shí)現(xiàn)收入57.65億港元（同比+10.2%），凈利潤(rùn)4.31億港元（同比+67.7%）；2025H2，公司實(shí)現(xiàn)收入29.72億港元（同比+12.9%），凈利潤(rùn)2.62億港元（同比+263.7%）。此外，公司宣布派發(fā)每股末期股息1.14港仙。
產(chǎn)品方面珠寶品類貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)，地區(qū)方面中國(guó)內(nèi)地增速領(lǐng)先。2025年，公司收入按產(chǎn)品分部，腕表/珠寶分別實(shí)現(xiàn)收入35.3/22.4億港元，分別占比61%/39%，分別同比+5.8%/+18.1%，珠寶產(chǎn)品中，足金/其他（鉆石、翡翠及彩寶等）分別實(shí)現(xiàn)收入16.2/6.2億港元，分別同比+18.0%/18.4%，珠寶產(chǎn)品貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)；按地區(qū)分布，中國(guó)香港/中國(guó)澳門/中國(guó)內(nèi)地/東南亞分別實(shí)現(xiàn)收入33.1/3.4/16.3/4.9億港元，分別占比57%/6%/28%/9%，分別同比+13.3%/+6.6%/+20.3%/-23.5%，中國(guó)內(nèi)地增速顯著領(lǐng)先于其他市場(chǎng)。
公司布局加盟渠道，珠寶批發(fā)業(yè)務(wù)增量顯現(xiàn)。2025年，公司通過鐘表零售/鐘表傭金/珠寶零售/珠寶批發(fā)分別實(shí)現(xiàn)收入34.9/0.4/21.2/1.1億港元，分別同比+5.2%/+98.8%/+12.2%/不可比，其中珠寶批發(fā)主要來自公司布局加盟渠道，創(chuàng)造增量。同店銷售方面，25年公司整體實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)9.7%，中國(guó)香港地區(qū)同比增長(zhǎng)15.1%。
渠道方面有望進(jìn)一步發(fā)力加盟，并推動(dòng)全渠道建設(shè)。截至2025年底，公司在中國(guó)香港/中國(guó)澳門/中國(guó)內(nèi)地/新加坡/馬來西亞分別有門店28/9/20/6/1家，合計(jì)64家，其中6家為多品牌鐘表店（附設(shè)或不設(shè)珠寶柜臺(tái)），20家為單品牌鐘表專賣店，38家為英皇珠寶店。2026年，公司計(jì)劃在中國(guó)香港分別新開單品牌鐘表店、多品牌鐘表店、珠寶店各1家，在馬來西亞新開珠寶店1家，在中國(guó)內(nèi)地新開珠寶店40家，其中一線及新一線城市、二線城市各占50%，我們看好公司以加盟渠道為抓手，與業(yè)內(nèi)資深經(jīng)理人陳世昌合作，加速開拓中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)。此外，公司也在開拓線上零售、旅游景點(diǎn)及主流電商平臺(tái)等機(jī)遇，已計(jì)劃加強(qiáng)在小紅書、抖音及微信小程序等新興渠道的布局，并計(jì)劃嘗試電商直播形式。
盈利能力提升顯著，期間費(fèi)用管控得當(dāng)。盈利能力方面，公司25年毛利率為30.9%（同比+2.6pct），歸母凈利率為8.0%（同比+3.0pct），提升顯著；期間費(fèi)用方面，銷售/管理+研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.2%/3.1%/0.4%，分別同比-1.8pct/+0.3pct/-0.1pct，整體管控得當(dāng)。
盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為5.5/6.5/7.5億港元，對(duì)應(yīng)PE分別為4.2X/3.5X/3.0X。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)疲軟、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、渠道擴(kuò)張不及預(yù)期、金價(jià)大幅下
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