>> 開源證券-藥明生物(02269.HK)港股公司信息更新報告：營收超越指引預期，新簽項目歷史新高-260327
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
余汝意 |
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2025年公司業(yè)績表現(xiàn)亮眼，新簽項目創(chuàng)歷史新高
2025年公司實現(xiàn)營收217.90億元，同比增長16.7%；歸母凈利潤49.08億元，同比增長46.3%；經(jīng)調(diào)整凈利65.86億元，同比增長22.0%；毛利率46.0%，同比提升5.0pct。2025年，公司新簽209個項目創(chuàng)下新高，其中2/3是雙抗和抗體偶聯(lián)藥物；獲得23個“贏得分子”項目，其中包括6個臨床三期項目。截至2025年底，受益于研究服務(wù)與臨床后期/商業(yè)化項目增勢，公司未完成訂單總量達237.2億美元，3年內(nèi)未完成訂單量達45.3億美元?？紤]全球新藥研發(fā)投融資逐步回暖，我們上調(diào)2026-2027年并新增2028年盈利預測，預計2026-2028年歸母凈利潤為58.12/73.54/91.85億元（原預計45.78/51.26億元），EPS為1.4/1.8/2.2元，當前股價對應(yīng)PE為20.7/16.3/13.1倍，維持“買入”評級。
臨床前業(yè)務(wù)保持強勁增長勢頭，CMO業(yè)務(wù)未來增長可期
2025年，公司臨床前業(yè)務(wù)共實現(xiàn)營收93.14億元，同比增長31.9%，研究服務(wù)和臨床前開發(fā)服務(wù)保持強勁增長勢頭；臨床III期+商業(yè)化收入94.61億元，同比增長26.4%，系早期項目逐漸進入成熟階段以及現(xiàn)有商業(yè)化項目的爬坡。截至2025年底，公司綜合項目數(shù)達946個，其中臨床前/I期/II期/III期/商業(yè)化階段各463/289/94/74/25個；新增綜合項目數(shù)209個。2024–2025年期間，新增43個“贏得分子”項目，僅4個項目轉(zhuǎn)出，凸顯強勁客戶粘性。同時，公司PPQ項目穩(wěn)定增長，2025年完成28個，2026年已排期34個，CMO業(yè)務(wù)未來增長可期。
公司深化全球產(chǎn)能布局，北美和歐洲地區(qū)業(yè)務(wù)整體增長穩(wěn)健
公司深化全球產(chǎn)能布局，美國MFG11建設(shè)推進中、MFG18新增商業(yè)化生產(chǎn)能力；新加坡DP生產(chǎn)廠啟動建設(shè)、DS生產(chǎn)廠處于設(shè)計階段、XDC基地于2025年6月實現(xiàn)機械完工；中國成都的微生物商業(yè)化生產(chǎn)基地建設(shè)啟動；歐洲愛爾蘭基地成功完成首次工程批生產(chǎn)及PPQ生產(chǎn)批次。2025年公司北美/歐洲/中國/其他地區(qū)收入增速分別為18.3%/16.6%/-5.0%/69.1%，北美和歐洲地區(qū)收入增速穩(wěn)健。
風險提示：訂單交付不及預期，市場競爭加劇，環(huán)保和安全生產(chǎn)風險等。
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