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宏觀專(zhuān)題：《大變局：“信任”的重定價(jià)》2026-03-26
　　我們認(rèn)為，過(guò)去幾十年的全球化體系的重要基礎(chǔ)是各國(guó)之間的相互“信任”?！靶湃巍焙艽蟪潭壬辖⒃凇皩?shí)力”的基礎(chǔ)上，而“實(shí)力”要想回到一個(gè)平衡的狀態(tài)會(huì)是非常漫長(zhǎng)的過(guò)程。這就意味著最近幾年發(fā)生的很多變化是中長(zhǎng)期的，短期內(nèi)很難逆轉(zhuǎn)，這也意味著各國(guó)之間的“信任”要想回到過(guò)去的狀態(tài)也很困難。信任一旦下降，建立在其基礎(chǔ)上的全球經(jīng)濟(jì)體系、貨幣體系、大類(lèi)資產(chǎn)定價(jià)也必然會(huì)發(fā)生變化，整個(gè)全球化體系就會(huì)發(fā)生結(jié)構(gòu)重塑。
　　近期市場(chǎng)高度關(guān)注伊朗局勢(shì)，投資情緒在“規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)（Risk off）”與“追逐風(fēng)險(xiǎn)（Risk on）”之間來(lái)回切換。但我們認(rèn)為，短期不確定風(fēng)險(xiǎn)仍然較大，地緣沖突或博弈未必能夠在短期內(nèi)迅速平息。而如果我們將這種短期不確定性極高的問(wèn)題，放在一個(gè)更長(zhǎng)期的維度去看待，可能會(huì)清晰很多。伊朗局勢(shì)帶來(lái)的中長(zhǎng)期深遠(yuǎn)影響是什么？我們認(rèn)為全球?qū)τ凇鞍踩钡脑V求會(huì)進(jìn)一步上升，而這會(huì)加速全球經(jīng)濟(jì)體系和貨幣體系的重塑，也會(huì)加速全球大類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)行歷史性的“重定價(jià)”過(guò)程。所以全球經(jīng)濟(jì)、貨幣、大類(lèi)資產(chǎn)的研究框架都需要調(diào)整。
　　從國(guó)內(nèi)來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總量穩(wěn)定，但結(jié)構(gòu)分化問(wèn)題還需要進(jìn)一步政策支持，尤其是內(nèi)需仍需政策端的進(jìn)一步提振。如何提振內(nèi)需？歸根結(jié)底還是要提振房地產(chǎn)市場(chǎng)。如何穩(wěn)住房?jī)r(jià)？關(guān)鍵在于穩(wěn)住房?jī)r(jià)的預(yù)期。而穩(wěn)住房?jī)r(jià)預(yù)期的核心，則是穩(wěn)住居民對(duì)未來(lái)收入和就業(yè)的預(yù)期。所以我們認(rèn)為，2026年中國(guó)積極的政策基調(diào)不會(huì)改變。
　　市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策方面已經(jīng)有了比較清楚的認(rèn)識(shí)，在此基礎(chǔ)上，我們重點(diǎn)探討資產(chǎn)配置。近年來(lái)，大家對(duì)居民財(cái)富管理尤為關(guān)注。根據(jù)我們的測(cè)算，今年居民定期存款到期規(guī)模約為77萬(wàn)億（去年為67萬(wàn)億）。去年到期的存款中，約90%選擇了續(xù)存。而影響居民財(cái)富流向的核心變量，正是“通脹預(yù)期”。在低通脹預(yù)期下，我們看到“存款+”類(lèi)資產(chǎn)備受青睞。所謂“存款+”，是指在控制回撤、保障本金安全的基礎(chǔ)上，提供略高于定期存款的穩(wěn)定收益的金融產(chǎn)品。
　　總體而言，外部形勢(shì)正處于重構(gòu)期，全球經(jīng)濟(jì)體系、貨幣體系、大類(lèi)資產(chǎn)正在經(jīng)歷基于“安全”與“信任”的重定價(jià)，我們需要從新的視角看待很多資產(chǎn)的表現(xiàn)；國(guó)內(nèi)政策方向保持積極，股債市場(chǎng)均有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但今年更考驗(yàn)投資策略的靈活性和節(jié)奏的把握。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大國(guó)博弈超預(yù)期；全球地緣風(fēng)險(xiǎn)；美國(guó)政策的不確定風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管政策變化風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)政策力度不及預(yù)期。