>> 廣發(fā)證券-中國廣核(003816.HK)電價下滑利潤承壓，裝機穩(wěn)定投產期來臨-260327
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
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| 798KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭鵬,郝兆升 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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電價下降利潤承壓，全年業(yè)績下滑10%。公司發(fā)布2025年年報，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入756.97億元（調整后同比-4.11%），歸母凈利潤97.65億元（調整后同比-9.9%），扣非歸母凈利潤91.13億元（調整后同比-15.13%）。主要系電價下滑影響收入，但成本剛性導致利潤下滑。2025年公司控股上網(wǎng)電量同比提升2.51%，但由于市場電價下降8.8%，導致核電業(yè)務收入同比降低6.33%；核電成本同比提升3.8%，度電成本基本保持穩(wěn)定，部分機組開始計提乏燃料處置金且運維成本同比提升7.5%；財務費用同比-11.9%，其他收益同比+20.4%，投資收益同比+21.7%，營業(yè)外支出減少，對利潤下滑有所彌補。
全年電量小幅提升，市場化電價下降。根據(jù)公司經(jīng)營公告，防城港#4于24年5月底并網(wǎng)，同時大亞灣等大修減少帶動電量增長，2025年公司控股上網(wǎng)電量1834.98億千瓦時，同比+2.51%，全口徑上網(wǎng)電量2326.48億千瓦時，同比+2.36%。2025年廣東、廣西電價下降導致核電度電收入同比-8.6%，下降約3.2分，2026年降幅明顯收窄，遼寧從2026年開始對核電執(zhí)行機制電價政策，預計平均電價有所下滑。
電價風險降低，裝機穩(wěn)定投產釋放利潤。2025年公司完成惠州核電等公司收購，截至年底公司在運裝機31.84GW，在建+核準裝機24.22GW，2026-2030年預計分別投產3、2、1、1、5臺機組。2026年惠州# 1、# 2和蒼南# 1將投產。電價風險充分釋放之后，核電裝機的穩(wěn)定投產預計將帶動利潤上行，核準常態(tài)化也打開未來的成長空間。
盈利預測與投資建議。預計26~28年歸母凈利潤分別為104/115/125億元，按最新收盤價對應PE為22.4/20.3/18.5倍。參考同業(yè)估值給予A股26年25倍PE，對應5.14元/股合理價值，考慮AH溢價比，給予中廣核電力4.10港元/股合理價值，維持“買入”評級。
風險提示。政策風險；電價風險；多基地安全穩(wěn)定運行的風險。
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