>> 信達(dá)證券-周生生(00116.HK)盈利能力顯著提升，26年以來(lái)中國(guó)港澳市場(chǎng)表現(xiàn)靚麗-260327
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
姜文鏹,駱崢 |
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事件：公司發(fā)布2025年業(yè)績(jī)公告。2025年，公司實(shí)現(xiàn)收入224.46億港元（同比+6.0%），歸母凈利潤(rùn)17.17億港元（同比+113.2%）；2025H2，公司實(shí)現(xiàn)收入114.11億港元（同比+15.7%），歸母凈利潤(rùn)8.16億港元（同比+191.8%）。此外，公司2025年派發(fā)第一次中期股息每股21.0港仙，以及第二次中期股息每股79.0港仙。
2025年中國(guó)大陸以外市場(chǎng)表現(xiàn)較優(yōu)，各地同店銷售逐季優(yōu)化。分地區(qū)看，2025年公司在中國(guó)大陸/中國(guó)港澳/中國(guó)臺(tái)灣分別實(shí)現(xiàn)收入138.2/73.9/4.5億港元，分別同比+2%/+8%/+37%。同店銷售維度，公司在中國(guó)大陸25Q1-25Q4逐季度增速分別為-11%/+6%/+15%/+24%，主要受益于2025H2計(jì)價(jià)產(chǎn)品需求改善，以及高端商圈分店錄得強(qiáng)勁增長(zhǎng)，在中國(guó)港澳25Q1-25Q4逐季度增速分別為-13%/+1%/+16%/+27%，各地均呈現(xiàn)逐季度優(yōu)化勢(shì)頭。2026年1月1日至3月15日，中國(guó)大陸/中國(guó)港澳分別實(shí)現(xiàn)同店銷售增長(zhǎng)4%/42%，中國(guó)港澳市場(chǎng)旅游區(qū)與社區(qū)商場(chǎng)門店均表現(xiàn)強(qiáng)勁。
持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品組合，定價(jià)飾品及產(chǎn)品占比穩(wěn)中有升。分產(chǎn)品來(lái)看，2025年公司在中國(guó)大陸銷售計(jì)價(jià)飾品及產(chǎn)品/定價(jià)飾品及產(chǎn)品/鐘表分別占區(qū)域收入的58%/32%/10%，計(jì)價(jià)產(chǎn)品受益金價(jià)上漲帶動(dòng)平均售價(jià)上升，品牌標(biāo)志性系列“文化祝?！奔啊坝馈背掷m(xù)熱度不退，定價(jià)珠寶鑲嵌飾品持續(xù)增長(zhǎng)，“YUYU”及“文化祝?！毕盗行枨髲?qiáng)勁，日常佩戴系列“EMPHASIS”及“MARCOBICEGO”持續(xù)做出貢獻(xiàn)；在中國(guó)港澳銷售計(jì)價(jià)飾品及產(chǎn)品/定價(jià)飾品及產(chǎn)品/鐘表分別占區(qū)域收入的67%/23%/10%，定價(jià)飾品增長(zhǎng)受到珠寶鑲嵌黃金產(chǎn)品強(qiáng)勁需求支持，整體來(lái)看定價(jià)飾品及產(chǎn)品銷售占比穩(wěn)中有升。
推行零售店網(wǎng)絡(luò)整合策略，未來(lái)聚焦高端市場(chǎng)并探索體驗(yàn)店及社區(qū)店機(jī)會(huì)。公司截至2025年底在中國(guó)大陸/中國(guó)香港/中國(guó)澳門/中國(guó)臺(tái)灣門店分別為727/54/7/37家，凈變化分別為-115/持平/-1/+2。2025年內(nèi)公司在中國(guó)大陸策略性開設(shè)31家分店，主要位于二線及以上城市，并關(guān)閉146家未能配合集團(tuán)策略方向的門店。未來(lái)，公司將持續(xù)聚焦高端市場(chǎng)，透過網(wǎng)絡(luò)整合提升店鋪生產(chǎn)力及整體渠道質(zhì)量，同時(shí)探索體驗(yàn)店及社區(qū)店機(jī)會(huì)。
盈利能力提升顯著，期間費(fèi)用管控得當(dāng)。盈利能力方面，公司25年毛利率為32.6%（同比+4.3pct），歸母凈利率為7.7%（同比+3.8pct），提升顯著；期間費(fèi)用方面，銷售/管理+研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為16.6%/4.3%/0.2%，分別同比-2.4pct/-0.2pct/-0.5pct，整體管控得當(dāng)。
盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別20.0/21.7/23.5億港元，對(duì)應(yīng)PE分別為4.3X/4.0X/3.7X。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)疲軟、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、渠道擴(kuò)張不及預(yù)期、金價(jià)大幅下跌。
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