>> 國海證券-力量發(fā)展(01277.HK)2025年度業(yè)績點評：逆境顯本色，盈利有韌性，分紅亦可觀-260327
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳晨 |
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事件:
2026年3月24日，力量發(fā)展發(fā)布2025年年度業(yè)績公告：2025年，公司實現營業(yè)收入52.93億元，同比-6.4%；歸母凈利潤8.96億元，同比-57.5%；銷售凈利率16.8%，同比-20.0pct。
分半年度看，2025年下半年，公司實現營業(yè)收入27.84億元，環(huán)比+10.9%；歸母凈利潤3.34億元，環(huán)比-40.5%；銷售凈利率11.9%，環(huán)比-10.3pct。
投資要點:
煤炭業(yè)務方面，2025年市場煤價下行背景下仍保持較高利潤率：2025年，公司5,000大卡低硫環(huán)保動力煤平均售價約同比-19.9%至602.8元/噸、銷量同比+0.7%。受市場煤價中樞下滑、寧夏在建礦井處于試運轉/建設期帶來經營成本上升等因素影響，公司2025年稅前利潤同比下降，但銷售毛利率、凈利率仍高達38.4%、16.8%。
分紅方面，2025年中期、特別及建議末期合計分紅比例123%，對應股息率6.7%：2025年中期、特別及建議末期派發(fā)合計每股股息14.5港仙，對應合計股息額11.03億元，計算得分紅比例高達123%，以公司3月26日市值測算股息率達6.7%，高分紅屬性凸顯。
國內在建與國外收購礦井進展方面：據公司3月19日發(fā)布公告，寧夏兩座在建礦井生產計劃及成本預期如下：1）永安煤礦（產能120萬噸/年）：計劃2026年生產原煤約50萬噸、2027年達產，據公司按照目前試投產的測算，達產后精煤生產成本預期約380元/噸；2）韋一煤礦（產能90萬噸/年）：預期2027年下半年實現兩個綜采工作面同時生產，2028年達產，據公司目前初步測算，達產后精煤生產成本約為400元/噸。另據公司2月24日發(fā)布公告，預計逐步收購的MCMining旗下Makhado項目將于2026年4月啟動聯合試運轉，生產計劃為目前選煤廠設計產能基礎上穩(wěn)定運作后，年產能焦煤80萬噸及動力煤70萬噸，如Makhado項目產能提升方案測試順利，則預計可在未來兩年提升年產能至焦煤220萬噸及動力煤180萬噸?？紤]以上三礦井，若Makhado項目順利實現產能提升，則預計公司2028年權益產能將提升347萬噸至997萬噸（+53%），具備高產能成長性。
盈利預測和投資評級：預計公司2026-2028年營業(yè)收入分別為6464/7455/8228百萬元，歸母凈利潤分別為1814/2394/3203百萬元，同比+102%/+32%/+34%；EPS分別為0.22/0.28/0.38元，對應當前股價PE為9.9/7.5/5.6倍。力量發(fā)展以含高盈利、高產能成長性、高分紅及高股權激勵性在內的“四高”特征為一體，目前有高盈利礦井在產，后續(xù)國內在建與國外收購均可帶來產能與業(yè)績高增量，并以較高分紅比例回報投資者，以高股權激勵提升管理層與股東的利益一致性，綜合看公司具備投資價值，維持“買入”評級。
風險提示：1）測算誤差風險；2）煤炭價格波動超預期風險；3）在建項目投產不及預期風險；4）可再生能源持續(xù)替代風險；5）煤炭進口影響風險；6）港股與A股估值體系存在差異；7）大股東關聯交易風險。
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