>> 光大證券-濤濤車業(yè)(301345)跟蹤點評：行業(yè)格局重塑下全球化布局優(yōu)勢明顯，人形機器人布局成長可期-260328
| 上傳日期： |
2026/3/28 |
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| 279KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
洪吉然 |
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事件：公司增加泰國生產(chǎn)基地投資額，全球化布局日趨完善。2026年3月9日，公司公告將泰國生產(chǎn)基地投資額原來的950萬美元增加至3413.5萬美元（具體以有關(guān)政府主管部門審批金額為準），以北美制造+為戰(zhàn)略核心的全球化供應(yīng)體系日趨完善。
點評：
高爾夫球車：場外市場貢獻增量需求，“雙反”政策加速行業(yè)格局重塑，公司全球化布局有助于份額提升。電動高爾夫球車此前為滿足高爾夫球場的特定需求而開發(fā)的場地用車，2020年來擴容至社區(qū)、度假村、工業(yè)園區(qū)等，根據(jù)海外總署數(shù)據(jù)，國內(nèi)高爾夫球車出口量自2020年的6萬輛左右升至2024年的28萬輛。2025年6月，美國商務(wù)部對進口自中國的低速載人車輛發(fā)起反傾銷和反補貼調(diào)查作出終裁，綠通科技119.33%反傾銷+31.45%反補貼，戴爾樂312.31%反傾銷+ 44.38%反補貼，其他企業(yè)478.09%反傾銷+41.14%反補貼，2025年中國對美出口重挫，而優(yōu)先海外布局的玩家有望持續(xù)提升份額。濤濤車業(yè)率先布局以北美制造+為戰(zhàn)略核心的全球化供應(yīng)體系，2025年10月越南基地滿產(chǎn)，且具備從核心零部件到整車的全鏈條生產(chǎn)能力；美國工廠制造效率提升，2025年12月美國第一條生產(chǎn)線單日單人產(chǎn)能比肩國內(nèi)；泰國工廠預(yù)計2026年投產(chǎn)；與此同時綠通科技、戴爾樂等同行海外產(chǎn)能尚未落地，公司有望在行業(yè)格局重塑中提升份額。
全地形車：行業(yè)偏存量競爭，公司依靠產(chǎn)品升級獲取份額。過去10年全球全地形車年銷量基本維持在90-100萬輛左右，階段性受到庫存周期波動；北美和日系車輛占主導(dǎo)，國內(nèi)品牌依靠性價比優(yōu)勢在全球搶占份額。公司通過差異化市場布局和排量段升級，拓展市場：300cc ATV主攻北美以外市場，為當前大排量主力產(chǎn)品。持續(xù)推進排量升級，350cc ATV已批量生產(chǎn)、500cc ATV進入小批量試產(chǎn)階段，推進UTV研發(fā)瞄準北美核心市場；新增130cc、180cc等細分中小排量以響應(yīng)市場個性化需求。
布局人形機器人業(yè)務(wù)，探索新的增長極。2025年6月下旬由公司制造的首臺人形機器人樣機成功下線，2025年7月上旬，公司與上海開普勒機器人有限公司正式達成戰(zhàn)略合作，2025年7月下旬，公司與杭州宇樹科技正式簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，融合公司全渠道優(yōu)勢與先進機器人技術(shù)，在北美等海外市場開拓、C端場景探索與產(chǎn)品二次開發(fā)銷售、商業(yè)化落地、智能制造降本等領(lǐng)域開展深度合作，提供新的增長極。
以效率為導(dǎo)向的運營機制，帶動公司盈利能力領(lǐng)先同行。一方面依托“永武縉”千億五金產(chǎn)業(yè)帶提高發(fā)動機、車架等核心零部件自制率，通過全球化產(chǎn)能布局對沖“雙反”影響，嚴格把控成本。另一方面，通過本地化運營和渠道深耕，助力自主品牌出海，公司深耕北美市場組建覆蓋研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、銷售及售后服務(wù)等價值鏈的本土化運營團隊，在美國形成GOTRAX、DENAGO和TEKO作為三大主力品牌。25Q1-3公司毛利率42.31%，遠超同行25%-30%的平均水平。
盈利預(yù)測、估值與評級：濤濤車業(yè)為全球電動低速車行業(yè)頭部企業(yè)?？紤]到高爾夫球車格局重塑下公司的份額提升能力，我們調(diào)高2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測至8.25/11.83億元（前值為5.49/6.74億元），新增2027年歸母凈利潤預(yù)測為14.57億元，2025-2027年歸母凈利潤同比+91.3%/+43.4%/+23.2%，當前市值對應(yīng)的PE為29/20/16倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：海外產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期、大排量全地形車放量節(jié)奏不及預(yù)期。
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