>> 方正證券-金界控股(3918.HK)公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：25年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，收入和EBITDA強(qiáng)勁增長(zhǎng)-260327
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
大小： |
535KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
陳佳妮,李珍妮 |
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事件：公司披露25年業(yè)績(jī)。收入、歸母凈利潤(rùn)、EBITDA符合市場(chǎng)預(yù)期。
博彩總收入強(qiáng)勁增長(zhǎng)：25年公司博彩總收入為6.92億美元，同比+27.4%。分業(yè)務(wù)看，中場(chǎng)博彩桌收入表現(xiàn)強(qiáng)勁，同比+27.2%。這主要是因?yàn)榘磯夯I碼同比+12.6%和勝出率提升2.6個(gè)點(diǎn)至22.9%。公司策略性地推出邊注，使得過(guò)去兩年勝出率呈上升態(tài)勢(shì)。高端中場(chǎng)高限額區(qū)域持續(xù)吸引大額投注顧客，25年高端中場(chǎng)收入占中場(chǎng)博彩桌收入達(dá)到38.5%。中場(chǎng)電子博彩機(jī)收入同比+13.5%，主要因?yàn)轭櫩统掷m(xù)熱情參與和公司優(yōu)化博彩區(qū)。高端貴賓收入同比+32.1%，其中轉(zhuǎn)碼額同比+51.6%。這主要因?yàn)榍巴砥艺母呦M(fèi)商旅客人次增加，以及顧客的人均博彩消費(fèi)提升。轉(zhuǎn)介貴賓收入同比+57.2%。
綜合毛利率維持高位：25年中場(chǎng)博彩桌、中場(chǎng)電子博彩機(jī)、高端貴賓、轉(zhuǎn)介貴賓業(yè)務(wù)毛利率分別為92.3%、83.9%、80.4%和23.1%。雖然25年貴賓業(yè)務(wù)增長(zhǎng)快于中場(chǎng)業(yè)務(wù)，但由于各個(gè)業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)中有升，公司綜合毛利率保持穩(wěn)定。25年中場(chǎng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了76%的毛利率。
成本管控嚴(yán)格，利潤(rùn)率改善明顯：雖然25年公司收入強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但行政開(kāi)支同比-0.8%、其他經(jīng)營(yíng)開(kāi)支同比僅增長(zhǎng)3.4%。這表明公司經(jīng)營(yíng)成本管控能力優(yōu)秀，同時(shí)業(yè)務(wù)模式規(guī)模效應(yīng)顯著。25年公司EBITDA和凈利潤(rùn)為4.0億和3.1億美元，同比大幅增長(zhǎng)38.5%和56.0%（計(jì)算時(shí)去年同期已剔除海參崴市項(xiàng)目減值影響）。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司中長(zhǎng)期有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。需求端：持續(xù)的外國(guó)直接投資，帶來(lái)更多商務(wù)客流；更多直飛航班增加便利性，吸引更多休閑客流；東南亞經(jīng)濟(jì)增速更快，帶動(dòng)?xùn)|南亞客群和本地市場(chǎng)博彩消費(fèi)支出提高。供給端，金界三期項(xiàng)目在規(guī)劃中，助力公司承接更多客流，以及提供更佳的博彩及旅游產(chǎn)品。我們預(yù)計(jì)26年公司EBITDA和凈利潤(rùn)為4.6億、3.4億美元，對(duì)應(yīng)26年EV/EBITDA為3.9x，對(duì)應(yīng)26年P(guān)/E為6.6x。我們維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：亞洲地區(qū)間競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；金界三期項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期；旅游需求改善低于預(yù)期。
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