>> 方正證券-新易盛(300502)全球光通信領(lǐng)航者，光入柜內(nèi)打開新空間-260325
| 上傳日期： |
2026/3/25 |
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| 3082KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
安子超，林亮亮，黃王琥 |
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新易盛（eoptolink）是全球光模塊領(lǐng)軍企業(yè)，受益于AI光通信產(chǎn)業(yè)高景氣。公司布局基于VCSEL/EML、硅光及薄膜鈮酸鋰方案的400G、800G、1.6T系列高速光模塊。公司產(chǎn)品廣泛應用于AI數(shù)據(jù)中心互聯(lián)，對接海外頭部CSP客戶，2024年海外營收占比79%。受益于800G光模塊需求爆發(fā)，2024年公司收入增長179%達86億元，2025年前三季度公司收入增長222%達165億元。公司預計2025年歸母凈利潤為94-99億元，同比增長231%-249%。
云廠商資本開支加速擴張，光模塊量價齊升。預計2026年海外四大CSP資本開支超6000億美金，標志著AI產(chǎn)業(yè)延續(xù)高景氣。CSP的巨額投資推動800G光模塊規(guī)?；帕浚瑩?jù)LightCounting預測，光模塊市場在2025年至2026年將以每年30%至35%的速度增長，其中全球800G光模塊2025年出貨量將達1800萬至1990萬只，2026年出貨量預計再增長一倍以上。1.6T光模塊伴隨英偉達Rubin平臺及B系列產(chǎn)品的上量開啟商業(yè)化元年。從GB300到Rubin架構(gòu)，單顆GPU所需的1.6T光模塊配比增長。LightCounting預測，1.6T模塊出貨量將從2025年的較小基數(shù)起步，快速攀升至數(shù)千萬端口量級。
Scale-up驅(qū)動光通信行業(yè)變革，NPO、CPO方案推動光入柜內(nèi)。隨著電連接在超高密度場景下遭遇瓶頸，CPO、NPO及LPO等光互連技術(shù)在柜內(nèi)與柜間的滲透率將顯著提高。相比傳統(tǒng)電連接，NPO通過將光模塊前移至芯片附近，顯著縮短電互連距離、降低功耗與信號損耗。相較于CPO，NPO在封裝復雜度、可維護性與產(chǎn)業(yè)成熟度上更具平衡優(yōu)勢，可在高密度機柜內(nèi)率先規(guī)模落地。伴隨NVL級高密度機柜與超節(jié)點架構(gòu)推進，NPO有望率先在Scale-up域放量，并為CPO全面導入奠定基礎(chǔ)。公司作為光模塊龍頭，與海外CSP深度合作，有望率先受益NPO滲透率提升。
我們預計2025-2027年公司營業(yè)收入分別為258、526、724億元，分別同比增長198%、104%、38%；歸母凈利潤97、206、277億元，分別同比增長242%、112%、35%。當前股價對應25-27年P(guān)E分別為48、23、17X，考慮到公司的高成長性以及在NPO領(lǐng)域的前瞻布局，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：海外CSP投資不及預期，地緣政治風險，技術(shù)路徑迭代不及預期等。
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