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快手科技發(fā)布2025Q4財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)。快手2025Q4錄得收入396億元，同比增長(zhǎng)11.8%。從業(yè)務(wù)類(lèi)型角度，線(xiàn)上營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)/直播/其他服務(wù)各錄得收入236/97/63億元，同比變化+14.5%/-1.9%/+28.0%。本季度公司錄得經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)總額58億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率約14.6%。公司錄得non-GAAP歸母凈利55億元，同比上升16.2%，non-GAAP凈利潤(rùn)率約13.8%。
　　電商GMV增長(zhǎng)穩(wěn)健，AI架構(gòu)深度賦能搜索與推薦場(chǎng)域。本季度電商GMV同比提升12.9%至5218億元，活躍用戶(hù)復(fù)購(gòu)頻次、新入駐商家及動(dòng)銷(xiāo)商家同比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。泛貨架電商GMV占總電商GMV的比例保持穩(wěn)定，短視頻電商GMV增速超電商大盤(pán)。AI賦能方面，1）端到端生成式檢索架構(gòu)OneSearch推動(dòng)第四季度商城搜索訂單量提升3%。2）新一代生成式推薦大模型OneRec-V2推薦精準(zhǔn)度提升，助力各電商場(chǎng)域GMV的提升。
　　UAX及全站推滲透率持續(xù)攀升，漫劇行業(yè)貢獻(xiàn)廣告重要增量。本季度線(xiàn)上營(yíng)銷(xiāo)收入同比提升14.5%，主要由短劇漫劇、小游戲及AI應(yīng)用行業(yè)所驅(qū)動(dòng)。最新數(shù)據(jù)顯示，漫劇行業(yè)營(yíng)銷(xiāo)收入增長(zhǎng)迅速，2026年3月單日消耗峰值已超1500萬(wàn)元。在非電商營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)方面，UAX全自動(dòng)投放解決方案的消耗滲透接近80%，在活躍客戶(hù)滲透率超90%。在電商營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)方面，全站推產(chǎn)品的消耗占比提升至75%，電商商家的GPM與CPM均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
　　可靈AI商業(yè)化超預(yù)期，2026年將投入260億元Capex。2026年2月推出的可靈3.0系列，秉持All-in-One的產(chǎn)品理念，支持涵蓋文本、圖像、音頻和視頻的全模態(tài)輸入輸出，并實(shí)現(xiàn)將視頻理解、生成和編輯整合到一個(gè)工作流中，推動(dòng)全球?qū)I(yè)創(chuàng)作者及企業(yè)客戶(hù)更廣泛的使用。收入方面，2025Q4可靈AI收入達(dá)3.4億元，2026年1月的ARR已超3億美元。在業(yè)績(jī)會(huì)上，管理層表示2026年可靈AI的收入有望實(shí)現(xiàn)同比100%的增長(zhǎng)，并將投入260億元的Capex，滿(mǎn)足可靈AI在訓(xùn)練和推理上的需求。
　　重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們看好OneRec、OneSearch等新技術(shù)對(duì)廣告、電商等業(yè)務(wù)的賦能，以及可靈AI模型的性能迭代與商業(yè)化進(jìn)程的推進(jìn)。我們預(yù)計(jì)快手2026-2028年收入1488/1602/1710億元，同增4%/8%/7%，調(diào)整后歸母凈利172/200/232億元，同比變化-16%/+16%/+16%?；?5x 2027e P/E，我們給予快手目標(biāo)價(jià)77港元，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電商GMV不及預(yù)期，宏觀環(huán)境變化超預(yù)期，AI進(jìn)展不及預(yù)期。