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事件：TCL電子公布2025年年度報(bào)告。公司2025年實(shí)現(xiàn)收入1145.8億港元，YoY+15.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25.0億港元，YoY+41.8%。經(jīng)折算，公司2025H2實(shí)現(xiàn)收入598.1億港元，YoY+11.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.0億港元，YoY+26.6%。我們認(rèn)為，公司電視業(yè)務(wù)出海前景廣闊，光伏業(yè)務(wù)、全品類營銷等創(chuàng)新業(yè)務(wù)也有望貢獻(xiàn)成長新動(dòng)力。
　　H2海外電視業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)、光伏業(yè)務(wù)增長向好：得益于公司全球品牌影響力提升、渠道高效拓展及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，2025H2TCL電子海外電視收入YoY+19%。2025年公司海外Mini LED電視出貨量占比達(dá)10.6%，同比+7.1pct。國內(nèi)方面，受國補(bǔ)退坡影響，2025H2公司國內(nèi)電視收入YoY-21%。但公司堅(jiān)定推行中高端戰(zhàn)略，2025年公司國內(nèi)Mini LED電視出貨量占比達(dá)22.5%，同比+7.2pct?；ヂ?lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)深化與Google、Roku、Netflix等全球互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的戰(zhàn)略合作，不斷強(qiáng)化全球化內(nèi)容生態(tài)與智能交互優(yōu)勢。2025H2公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入YoY+17%。光伏業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)強(qiáng)化電力市場化能力，靈活調(diào)整市場策略，深化展業(yè)區(qū)域與渠道合作。2025H2公司光伏業(yè)務(wù)收入YoY+31%。
　　H2公司凈利率持續(xù)提升：2025H2TCL電子歸母凈利率為2.3%，同比+0.3pct。公司凈利率延續(xù)提升趨勢，我們分析主要原因包括：1）公司電視業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化帶動(dòng)H2整體毛利率同比+0.4pct。2）公司嚴(yán)控成本費(fèi)用，強(qiáng)化精細(xì)化運(yùn)營管理。H2公司管理費(fèi)用率/銷售費(fèi)用率分別同比-0.3pct/-0.2pct。
　　投資建議：TCL電子是全球電視行業(yè)頭部企業(yè)，大力推進(jìn)中高端及全球化經(jīng)營戰(zhàn)略。隨著公司加大海外品牌營銷投入和渠道覆蓋力度，有望持續(xù)提升海外電視市場份額。依托顯示業(yè)務(wù)積累的品牌力、渠道資源及全產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化優(yōu)勢，公司光伏業(yè)務(wù)、全品類營銷等創(chuàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)入發(fā)展快車道。我們預(yù)計(jì)公司2026~2028年的EPS分別為1.18/1.40/1.66港元，給予2026年12倍的市盈率估值，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為14.22港元。維持買入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：面板價(jià)格大幅上漲，行業(yè)競爭加劇，海外貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)。