>> 華創(chuàng)證券-中信證券(600030)2025年報點評：ROE顯著提升，投行龍頭優(yōu)勢持續(xù)鞏固-260330
| 上傳日期： |
2026/3/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,劉瀟偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
中信證券發(fā)布2025年年報。剔除其他業(yè)務收入后營業(yè)總收入：742億元，同比+29.4%，單季度為189億元，環(huán)比-37.5億元。歸母凈利潤：300.8億元，同比+38.6%，單季度為69.2億元，環(huán)比-25.2億元，同比+20.1億元。
點評：
ROE同比顯著提升，單季度環(huán)比下行；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、利潤率均同比改善，單季度環(huán)比有所回落。公司報告期內(nèi)ROE為9.4%，同比+2pct。單季度ROE為2.2%，環(huán)比-0.8pct，同比+0.5pct，杜邦拆分來看：
1）公司報告期末財務杠桿倍數(shù)（總資產(chǎn)剔除客戶資金）為：4.34倍，同比+0.17倍，環(huán)比+0.01倍。
2）公司報告期內(nèi)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（總資產(chǎn)剔除客戶資金，總營收剔除其他業(yè)務收入后）為5.3%，同比+0.7pct，單季度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.4%，環(huán)比-0.3pct，同比+0.05pct。
3）公司報告期內(nèi)凈利潤率為40.5%，同比+2.7pct，單季度凈利潤率為36.7%，環(huán)比-5.1pct，同比+6pct。
資產(chǎn)負債表看，剔除客戶資金后公司總資產(chǎn)為13881億元，同比+1652.7億元，凈資產(chǎn)：3199億元，同比+268.2億元。杠桿倍數(shù)為4.34倍，同比+0.17倍。公司計息負債余額為6944億元，環(huán)比+92.7億元，單季度負債成本率為0.7%，環(huán)比+0.02pct，同比-0.1pct。
重資本業(yè)務凈收益率單季度環(huán)比下行，或主要受權(quán)益市場調(diào)整影響。公司重資本業(yè)務凈收入合計為402.3億元，單季度為78.7億元，環(huán)比-52.2億元。重資本業(yè)務凈收益率（非年化）為3.3%，單季度為0.6%，環(huán)比-0.5pct，同比+0.2pct。
拆分來看：1）公司自營業(yè)務收入（公允價值變動+投資凈收益-聯(lián)營合營企業(yè)投資凈收益）合計為386億元，單季度為70億元，環(huán)比-55.5億元。單季度自營收益率為0.9%，環(huán)比-0.7pct，同比+0.2pct。
對比來看，單季度期間主動型股票型基金平均收益率為-2.09%，環(huán)比-31.08pct，同比-7.41pct。純債基金平均收益率為+0.51%。環(huán)比+0.94pct，同比-0.92pct。
2）信用業(yè)務：公司利息收入為202.4億元，單季度為56.4億元，環(huán)比+5.55億元。兩融業(yè)務規(guī)模為2077億元，環(huán)比+159.4億元。兩融市占率為8.17%，同比+0.75pct。
3）質(zhì)押業(yè)務：買入返售金融資產(chǎn)余額為544億元，環(huán)比-19.7億元。
經(jīng)紀業(yè)務收入同比提升，環(huán)比隨市場成交活躍度下行而回落。經(jīng)紀業(yè)務收入為147.5億元，單季度為38.1億元，環(huán)比-15.9%，同比+7.2%。對比期間市場期間日均成交額為19746.2億元，環(huán)比-6.5%。
投行業(yè)務IPO及再融資主承銷規(guī)模市占率均位于行業(yè)首位，頭部優(yōu)勢持續(xù)鞏固。投行業(yè)務收入為63.4億元，單季度為26.5億元，環(huán)比+10.6億元，同比+13.1億元。股權(quán)融資方面，公司全年完成A股主承銷項目72單，承銷規(guī)模2,706億元，市場份額24.36%，承銷規(guī)模排名市場第一。債券融資方面，公司全年承銷債券規(guī)模22,095億元，占全市場承銷總規(guī)模的6.95%。
資管業(yè)務主動管理轉(zhuǎn)型成效逐步顯現(xiàn)，收入規(guī)模穩(wěn)步增長。資管業(yè)務收入為121.8億元，單季度為34.7億元，環(huán)比+2.1億元，同比+4.5億元。
監(jiān)管指標上，公司風險覆蓋率為210.5%，較上期+0.5pct（預警線為120%），其中風險資本準備為747億元，較上期+1.7%。凈資本為1571億元，較上期+1.9%。凈穩(wěn)定資金率為125.3%，較上期+2.4pct（預警線為120%）。資本杠桿率為13.8%，較上期-0.2pct（預警線為9.6%）。自營權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本為38.9%，較上期+8.9pct（預警線為80%）。自營非權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本為343.1%，較上期-16.6pct（預警線為400%）。
市場波動及交投活躍度回落致單季度業(yè)績承壓，帶動板塊估值中樞下修。結(jié)合單季度表現(xiàn)來看，四季度權(quán)益市場調(diào)整以及全市場日均成交額的環(huán)比回落，導致公司重資本業(yè)務及經(jīng)紀業(yè)務收入環(huán)比下降?？紤]到當前實體經(jīng)濟復蘇節(jié)奏及資本市場景氣度變化，券商板塊整體估值中樞有所下移。我們在看好公司基本面長期向好的同時，對未來的估值預期進行適度下調(diào)。
投資建議：公司持續(xù)維持行業(yè)領(lǐng)先地位，業(yè)績符合預期。結(jié)合財報，我們預計中信證券2026/2027/2028年EPS為2.23/2.44/2.63元人民幣（2026/2027年前值為1.91/2.08元），BPS分別為20.27/21.67/23.17元人民幣，當前股價對應PB分別為1.20/1.12/1.05倍，加權(quán)平均ROE分別為11.38%/11.63%/11.73%。參考可比公司估值，結(jié)合當前市場景氣度及板塊估值中樞變化，我們下調(diào)2026年業(yè)績PB估值預期至1.4倍，目標價28.38元，維持“推薦”評級。
風險提示：市場交易量回落；資本市場創(chuàng)新不及預期；實體經(jīng)濟復蘇不及預期。
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