>> 東證期貨-期貨研究季度報告：臨危慎行，藏器待時-260330
| 上傳日期： |
2026/3/30 |
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| 14091KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
東證期貨 |
| 評級： |
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作者： |
魏林峻 |
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★當宏觀的不確定性成為確定性
二季度，我們或許將面對一系列高影響力、低可預測性的密集事件，宏觀預期的劇烈擺動可能頻繁引發(fā)價格超調(diào)。無論是地緣沖突、中期選舉、關稅談判、信貸危機，亦或是金鉑比帶給市場的風險預示，都說明了宏觀風險已來到過去五年中的絕對高位。在不確定性成為最大確定性的階段，風險敞口管理或需被置于首位，做好倉位管理和對沖操作，或許比精準預測平衡點更為重要。
★礦冶平衡
海外礦企產(chǎn)量指引大幅下修，地緣擾動疊加資源品爭奪預期加深，海外供應預期差或還將擴大；國內(nèi)鋅精礦增量多落于下半年，進口主要來源短期受阻，而即便海外煉廠減產(chǎn)，流入國內(nèi)的鋅礦體量或也相對有限。二季度國內(nèi)原料逐步消耗，礦冶平衡或繼續(xù)收緊，國產(chǎn)TC承壓看待，煉廠減產(chǎn)壓力或在后期逐漸清晰。
★鋅錠平衡
二季度國內(nèi)煉廠或將維持高開工，海外煉廠減產(chǎn)可能性仍錨定地緣，高風險煉廠主要在歐日韓，擾動更可能發(fā)生在偏后時間。內(nèi)外需分化且有結構性轉移。中東等地需求將承壓，因擔心通脹而帶來的部分增量需求或通過轉嫁至中國加工出口來實現(xiàn)，海外需求整體偏弱；而國內(nèi)專項債資金多數(shù)落地項目、耐消旺季臨近、疊加出口增量，內(nèi)需可偏樂觀看待。平衡角度，全球顯性庫存拐點或已到來，但二季度內(nèi)外鋅錠或均難現(xiàn)緊缺。
★短期面臨風險，看好長期價值
二季度鋅價面臨多重且不可預測的連續(xù)宏觀風險，極端情況下存在因系統(tǒng)性風險而深跌的風險，但鋅礦供應長期趨緊、TC承壓且需求未現(xiàn)走弱預期，若出現(xiàn)深跌則大概率為錯殺，建議長線維持逢低買入思路，并預留一部分現(xiàn)金對沖風險。套利方面，地緣擾動下內(nèi)松外緊預期有逆轉可能，長線內(nèi)外正套暫難順暢運行。鋅價節(jié)奏上或前低后高，價格主要運行參考區(qū)間【22500，24500】。
★總結與展望
策略角度，單邊角度，長線以逢低買入思路對待，短期建議規(guī)避風險為主，建議做好倉位管理和風險對沖。套利角度，跨期方面，以跨期正套思路對待；內(nèi)外方面，內(nèi)外正套邏輯有可能受阻，建議暫以觀望為主。
★風險提示
地緣擾動，美國政策變化，煉廠超預期減產(chǎn)
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