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事件。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1449.33億元，同比-7.49%；歸母凈利潤(rùn)83.81億元，同比-43.61%；扣非歸母凈利潤(rùn)73.99億元，同比-46.73%。
　　煤炭業(yè)務(wù)：產(chǎn)量銷量雙增，成本管控對(duì)沖價(jià)格下行壓力。2025年公司商品煤產(chǎn)量18240萬(wàn)噸，同比+6.3%，完成年度計(jì)劃的117.7%；銷售煤炭17123萬(wàn)噸，同比+3.7%，產(chǎn)銷規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張。分主體看，菏澤能化（萬(wàn)福煤礦投產(chǎn)）、昊盛煤業(yè)、內(nèi)蒙古礦業(yè)產(chǎn)量同比增幅顯著，分別達(dá)118.05%、28.51%、21.24%，成為產(chǎn)量增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)力。價(jià)格和成本方面，2025年煤炭市場(chǎng)價(jià)格震蕩下行，公司商品煤綜合售價(jià)517.83元/噸，較2024年的649.04元/噸大幅下降，其中自產(chǎn)煤噸煤收入512.52元/噸。雖然價(jià)格下跌成為煤炭業(yè)務(wù)收入下滑的主因，但公司成本管控成效顯著，自產(chǎn)煤噸煤銷售成本321.09元/噸，同比下降4.3%（14.43元/噸），其中新疆能化、昊盛煤業(yè)噸煤成本降幅突出，分別達(dá)21.91%、27.95%。
　　化工業(yè)務(wù)：結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)沖價(jià)跌，產(chǎn)銷平穩(wěn)增長(zhǎng)。2025年公司化工業(yè)務(wù)產(chǎn)量977.5萬(wàn)噸，同比+8.47%；銷量857.4萬(wàn)噸，同比+5.68%，產(chǎn)銷規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大?；I(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)銷售收入242.93億元，同比-5.84%；銷售成本179.07億元，同比11.99%，成本降幅大于收入降幅，業(yè)務(wù)韌性凸顯。整體來看，公司化工產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，煤化工行業(yè)向高端化、低碳化轉(zhuǎn)型。未來能源通過柔性生產(chǎn)增加粗液體蠟、全餾分液體石蠟等產(chǎn)品供給，其中全餾分液體石蠟產(chǎn)量同比增長(zhǎng)285.34%，成為新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。美伊以中東沖突以來國(guó)際原油價(jià)格大幅提升至100美元/桶以上，公司領(lǐng)域戰(zhàn)略布局有望收獲價(jià)格彈性。
　　高分紅+戰(zhàn)略動(dòng)作彰顯信心，持續(xù)成長(zhǎng)可期。公司延續(xù)高分紅傳統(tǒng)，2023-2025年度累計(jì)宣派現(xiàn)金股利243億元，占扣除法定儲(chǔ)備后凈利潤(rùn)的66%。2025年擬派發(fā)全年現(xiàn)金股利0.50元/股（含稅），其中末期股利0.32元/股（含稅），疊加中期分紅0.18元/股（含稅）。同時(shí)公司發(fā)布2026-2028年度股東回報(bào)規(guī)劃，擬將各年度現(xiàn)金股利比例穩(wěn)定在扣除法定儲(chǔ)備后凈利潤(rùn)的約50%，長(zhǎng)期回報(bào)機(jī)制明確。同時(shí)公司、新礦集團(tuán)擬向新疆能化增資合計(jì)60億元（公司30.6億元），推動(dòng)新疆五彩灣四號(hào)露天礦及80萬(wàn)噸/年煤制烯烴項(xiàng)目建設(shè)，助力長(zhǎng)期發(fā)展。
　　投資建議?？紤]到公司項(xiàng)目投產(chǎn)節(jié)奏和相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格變化，我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤(rùn)分別為177、201、210億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。