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事件：公司公告2025年年度報(bào)告。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1441.45億元，同比+4.5%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤154.87億元，同比-13.4%；扣非歸母凈利潤為159.88億元；實(shí)現(xiàn)基本每股收益2.88元/股，業(yè)績符合此前預(yù)期。
　　 2025年公司出欄量延續(xù)增長態(tài)勢，但豬價(jià)同比下跌導(dǎo)致業(yè)績下滑。2025年養(yǎng)殖業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1402.07億元；銷售商品豬7798.1萬頭，同比+19.1%；但前期產(chǎn)能增長致使供給增加，豬價(jià)同比下跌（2025年全國外三元生豬均價(jià)13.74元/kg，同比-17.9%），公司2025年商品豬銷售均價(jià)亦同比下跌（13.5元/kg，同比-17.3%），致使業(yè)績同比下滑。
　　創(chuàng)新研發(fā)和管理持續(xù)賦能驅(qū)動(dòng)養(yǎng)殖生產(chǎn)指標(biāo)穩(wěn)步提升，完全成本逐季下降。根據(jù)公司公告，2025年全年公司商品豬養(yǎng)殖完全成本為12元/kg，同比下降2元/kg；其主要來源于生豬健康管理、生產(chǎn)管理精細(xì)化的持續(xù)貫徹落實(shí)。具體來看，2025年年初至今各項(xiàng)生產(chǎn)指標(biāo)穩(wěn)步提升：截止2026年1-2月，生豬全程成活率在83%-84%，PSY在28左右，肥豬日增重在860g左右，全程料肉比2.7左右。在疫病防控持續(xù)完善、員工和干部激勵(lì)優(yōu)化、種豬育種投入、智能化研發(fā)和應(yīng)用加快的共同作用下，我們預(yù)計(jì)2026年成本有望優(yōu)化至11.5元/kg以下（不考慮原材料價(jià)格波動(dòng)）。
　　充沛的產(chǎn)能支撐穩(wěn)健的出欄規(guī)劃，育種挖掘盈利空間。2026年，公司將結(jié)合行業(yè)發(fā)展、市場與自身經(jīng)營情況制定出欄規(guī)劃，預(yù)計(jì)全年銷售商品豬7500-8100萬頭，同比基本持平。當(dāng)前公司已投資60億元建設(shè)了超健康育種平臺，持續(xù)選育滿足消費(fèi)者需求的好品種；未來也將努力實(shí)現(xiàn)頭豬價(jià)值的最大化，提升整體盈利能力。
　　屠宰肉食業(yè)務(wù)首次實(shí)現(xiàn)年度盈利，步入發(fā)展新階段。2025年，公司屠宰肉食業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入452.28億元，同比+86.3%；共屠宰生豬2866.3萬頭，同比+128.9%；銷售鮮、凍品等豬肉產(chǎn)品323萬噸，同比+128.1%，并首次實(shí)現(xiàn)了年度盈利。這主要受益于產(chǎn)能釋放（全年產(chǎn)能利用率達(dá)98.8%）、渠道開拓與運(yùn)營優(yōu)化的共同推動(dòng)。2026年公司屠宰業(yè)務(wù)屠宰量將延續(xù)增長態(tài)勢，盈利能力也有望在銷售渠道和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化下繼續(xù)提升。
　　優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，穩(wěn)健推動(dòng)資本開支項(xiàng)目；延續(xù)積極分紅，重視股東回報(bào)。當(dāng)前行業(yè)景氣較為低迷，公司將采用審慎的經(jīng)營策略，保障財(cái)務(wù)韌性。2026年資本開支在100億元左右，屠宰端資本開支規(guī)劃有所提升。公司2025年度利潤分配預(yù)案為：向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.27元（含稅），分紅總額24.35億元（含稅）。若預(yù)案獲得股東大會(huì)審議通過，2025年現(xiàn)金分紅總額為74.38億元（含稅），股利支付率48.03%，股息率約2.7%，凸顯了公司對回報(bào)股東的持續(xù)重視。
　　海外業(yè)務(wù)加速發(fā)展中。2026年，公司目標(biāo)在越南落地養(yǎng)殖產(chǎn)能，并打通當(dāng)前發(fā)展技術(shù)路徑，組建本地化團(tuán)隊(duì)。作為未來長期的重點(diǎn)工作，公司會(huì)探索更多市場及多種合作模式，輸出包括豬舍設(shè)計(jì)、營養(yǎng)研發(fā)、疫病防控、智能裝備研發(fā)與應(yīng)用、環(huán)保治理技術(shù)在內(nèi)的完善、可復(fù)制的技術(shù)方案。
　　投資分析意見：生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè)已進(jìn)入國內(nèi)高質(zhì)量發(fā)展與海外規(guī)模化開拓的新階段。在短期行業(yè)景氣低迷的背景下，有望憑借養(yǎng)殖成本與資金儲備等優(yōu)勢夯實(shí)穿越周期的能力。當(dāng)前公司發(fā)展也進(jìn)入了新的投資回報(bào)期，財(cái)務(wù)穩(wěn)健性提升，股東回報(bào)也將持續(xù)體現(xiàn)，看好公司中長期投資價(jià)值。考慮到公司2026年出欄規(guī)劃調(diào)整，及當(dāng)前實(shí)際的豬價(jià)表現(xiàn)大幅低于我們此前預(yù)期，我們下調(diào)2026-2027年盈利預(yù)測并引入2028年盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1141.68/1325.73/1358.33億元，同比-20.8%/+16.1%/+2.5%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤75.75/233.49/261.11億元（前次預(yù)測2026-2027年204.22/253.48億元），對應(yīng)PE分別為34X/11X/10X?？紤]到公司出欄量與成本優(yōu)勢，我們給予公司估值溢價(jià)，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；養(yǎng)殖疫情風(fēng)險(xiǎn)；生豬價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)等。