>> 華泰證券-華蘭疫苗(301207)收入恢復性增長，期待持續(xù)修復-260330
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
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| 572KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代雯,張云逸,唐慶雷 |
| 下載權限： |
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公司公布2025年報，實現(xiàn)營收12.0億元（+7% yoy）、歸母凈利1.8億元（-11% yoy）、扣非凈利1.3億元（+9% yoy）。受到流感發(fā)病率波動及疫苗價格持續(xù)承壓影響，公司業(yè)績不及我們預期（此前預計25年歸母凈利6.4億元）。我們認為隨著政府支持與接種意識提升，中國流感疫苗市場有望重拾增勢，公司穩(wěn)步恢復，維持“買入”評級。
疫苗觸底恢復，期待2026年繼續(xù)修復
2025年疫苗收入12.0億元（+7% yoy），其中流感疫苗收入11.2億元（+4% yoy）?？紤]到國內(nèi)流感流行趨勢及疫苗市場供需情況，公司2025年疫苗供應有所下降（產(chǎn)量1549萬人份，同比下降27%），受到2025年末流感發(fā)病率提升影響，公司流感疫苗發(fā)貨較好，整體疫苗產(chǎn)銷率83%（+16pctyoy）。我們預計2026年疫苗穩(wěn)步恢復，長期看，我國疫苗接種率有望隨著政府支持及民眾接種意識的提升而持續(xù)提升，中國流感疫苗市場仍有較大增長空間。
利潤率承壓，在研穩(wěn)步前進
1）2025年毛利率77.8%（-3.4pct yoy），主因產(chǎn)量下降后規(guī)模效應下降（無法有效攤薄固定成本），凈利率15.2%（-3.0pct yoy）；2）2025年銷售費率45.3%（+0.8pct yoy）、經(jīng)銷政策相對平穩(wěn)，管理費率4.2%（-3.0pct yoy）、主因存貨報廢及股權激勵費用減少，研發(fā)費用12.6%（-1.8pct yoy）、主因臨床試驗費減少；3）公司在研管線中凍干MenAC準備報產(chǎn)，DTcP疫苗處于臨床三期，Hib疫苗、重組帶狀皰疹疫苗獲得IND，新型佐劑流感疫苗提交IND，流感病毒mRNA疫苗處于臨床前。
維持“買入”評級
考慮到流感發(fā)病率波動、疫苗價格承壓影響收入，我們調(diào)整26-27年盈利預測并新增28年預測，預計公司2026-28年歸母凈利潤分別為2.2、2.6、3.1億元（26-27年較前值調(diào)整- 74%、-75%），給予公司26年65 x PE（考慮到公司豐富在研管線增長潛力，較可比公司W(wǎng)ind一致預期中位數(shù)49x有一定溢價），考慮到可比公司估值提高以及估值切換，給予目標價23.68元（前值19.23元，對應25年6.4億歸母凈利潤和18x PE），“買入”評級。
風險提示：消費環(huán)境弱于預期，居民接種意愿弱于預期，流感季節(jié)波動風險。
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