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事件：順豐控股發(fā)布2025年報(bào)。順豐控股2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3082億元，同比增長8.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤111億元，同比增長9.3%。業(yè)績符合預(yù)期。
　　時(shí)效快遞開拓多元場(chǎng)景，業(yè)務(wù)健康發(fā)展。2025年度，公司時(shí)效快遞業(yè)務(wù)收入達(dá)1,310.5億元，同比增長7.2%，主業(yè)實(shí)現(xiàn)較高增長，得益于公司激活經(jīng)營、積極進(jìn)取，針對(duì)多場(chǎng)景與行業(yè)設(shè)計(jì)解決方案，開拓文旅、CBD等新場(chǎng)景增量。25年公司實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量167億件，同比增長25.4%；其中四季度實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量46億件，同比增長18.3%。公司堅(jiān)持規(guī)模與效益平衡的導(dǎo)向，因地制宜開拓新增需求，并在25Q4實(shí)現(xiàn)客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。25Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤28億元，同比增長10%，恢復(fù)穩(wěn)健增長。
　　加碼股東回報(bào)，國際業(yè)務(wù)打開長期增長空間。2025年公司現(xiàn)金分紅金額合計(jì)達(dá)45億元，現(xiàn)金分紅比例40%。公司發(fā)布回購公告，其中H股回購5億港元，A股的回購資金方案由“不低于人民幣15億元且不超過人民幣30億元”調(diào)整為“不低于人民幣30億元且不超過人民幣60億元”，且回購用途變更為注銷。隨著鄂州樞紐的投建運(yùn)營，公司資本開支高峰已過，我們看好未來進(jìn)一步加大股東回報(bào)力度。鄂州樞紐也帶來更大面積的航網(wǎng)覆蓋范圍，公司進(jìn)一步加密國際航線，強(qiáng)化亞洲等多區(qū)域的資源投入與網(wǎng)絡(luò)布局，我們看好未來國際業(yè)務(wù)的增長空間。
　　小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。結(jié)合公司2025年報(bào)，考慮到26年油價(jià)上漲、用工合規(guī)化成本上升的影響，我們小幅下調(diào)2026E-2027E盈利預(yù)測(cè)，新增2028E盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026E-2028E公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤120.29、136.14、152.15億元（原2026E-2027E盈利預(yù)測(cè)為122.86、139.20億元），同比分別增長8.2%、13.2%、11.8%，對(duì)應(yīng)PE分別為15x、14x、12x。我們看好公司件量增速與業(yè)績未來的進(jìn)一步修復(fù)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：時(shí)效件增速不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；油價(jià)大幅度上漲；用工合規(guī)化成本大幅上升。