>> 長江證券-安踏體育(02020.HK)政府補(bǔ)貼帶動業(yè)績超預(yù)期，全球化戰(zhàn)略漸清晰-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
大?。?/td>
| 601KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
于旭輝,柯睿 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件描述
安踏體育2025年實(shí)現(xiàn)營收802.2億元，同比+13%，歸母凈利潤135.9億元，同比+14%（剔AMER一次性并表影響的可比口徑）。其中2025H2實(shí)現(xiàn)營收416.8億元，同比+12%，歸母凈利潤65.6億元，同比+13%，收入及業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期。公司擬派發(fā)末期股息26.6億元，全年累計派息62億元，占經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤50.1%。
事件評論
主要品牌穩(wěn)健增長，戶外品牌延續(xù)高增。分品牌看，2025年安踏/FILA/其他品牌收入分別同比+4%/+7%/+59%。預(yù)計安踏主品牌燈塔店、Palace、Arena等新型門店持續(xù)改造貢獻(xiàn)增長，海外業(yè)務(wù)同比約+70%，出海初見成效。2025年FILA收入同比+7%，預(yù)計網(wǎng)球、高爾夫等高勢能品類持續(xù)突破貢獻(xiàn)增長。2025年其他品牌中迪桑特流水突破100億元，可隆流水突破60億元，已成為集團(tuán)第三增長極，狼爪亦預(yù)計2027-2029年成效逐漸釋放。
OPM表現(xiàn)分化，政府補(bǔ)貼帶動業(yè)績超預(yù)期。2025年安踏/FILA毛利率分別同比-0.9/-1.4pct至53.6%/66.4%，主因增加專業(yè)產(chǎn)品投入以及線上占比提升影響。安踏/FILAOPM分別同比-0.3/+0.8pct至20.7%/26.1%，安踏品牌OPM略有下滑，F(xiàn)ILAOPM提升預(yù)計主因系租金控制較優(yōu)。公司政府補(bǔ)助同比增加5.6億至28億元，帶動公司業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期。
短期預(yù)計2026年為公司調(diào)整年份，短期利潤率或有所承壓。但中期角度，安踏品牌全球化初見成效，狼爪及Puma重塑預(yù)計逐現(xiàn)成效，公司全球化發(fā)展戰(zhàn)略仍清晰。預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤預(yù)計140/155/173億元，對應(yīng)當(dāng)前估值分別13/12/11X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、零售恢復(fù)不及預(yù)期；
2、多品牌整合不及預(yù)期；
3、庫存去化不及預(yù)期
|
|
