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事件描述
　　公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收227.8億元，同比+2.4%，歸母凈利潤(rùn)4.5億元，同比大幅扭虧。
　　事件評(píng)論
　　2025年座椅業(yè)務(wù)營(yíng)收超50億，格拉默盈利大幅改善。公司2025收入實(shí)現(xiàn)227.8億元，同比+2.4%，剔除去年同期出售TMD影響后，同比+8.2%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，乘用車座椅51.2億元，同比+76.6%，汽車內(nèi)飾58.1億元，同比-21.0%，商用車座椅58.0億元，同比+7.3%，頭枕37.3億元，同比-11.7%，座椅扶手15.0億元，同比-22.4%，座椅業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，其他業(yè)務(wù)下滑主要系TMD出售影響。分部門來(lái)看，繼峰分部實(shí)現(xiàn)營(yíng)收82.8億元，同比+28.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.4億元，同比+22.4%；格拉默分部實(shí)現(xiàn)營(yíng)收149.0億元，同比-7.5%，歸母凈利潤(rùn)1.8億元，同比大幅扭虧（2024年虧損6.3億元），多重降本增效措施有效提升了盈利能力。毛利率端，公司2025年毛利率16.1%，同比+2.0pct，格拉默貢獻(xiàn)明顯。費(fèi)用端，公司2025年期間費(fèi)用率13.3%，同比-1.4pct，其中管理費(fèi)用率2.0pct，主要系去年同期發(fā)生較多格拉默人員優(yōu)化及資產(chǎn)剝離費(fèi)用。利潤(rùn)端，公司2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.5億元（達(dá)此前業(yè)績(jī)預(yù)告中樞），大幅扭虧，對(duì)應(yīng)歸母凈利率2.0%，同比+4.5pct。展望未來(lái)，公司座椅業(yè)務(wù)快速放量帶動(dòng)收入業(yè)績(jī)雙升，格拉默降本增效成效明顯，看好公司未來(lái)盈利能力提升。
　　2025年四季度收入增長(zhǎng)迅速，盈利能力升至近年最優(yōu)。2025Q4全球銷量景氣同比較平淡背景下，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.5億元，同比+24.3%，環(huán)比+18.6%，主要系座椅等業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量。毛利率端，公司2025Q4毛利率17.0%，同比+4.0pct，環(huán)比+0.5pct。費(fèi)用端，公司2025Q4期間費(fèi)用率12.8%，同比+0.7pct，環(huán)比-0.6pct。2025Q4分別計(jì)提0.3億元資產(chǎn)減值和信用減值。利潤(rùn)端，公司2025Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.0億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利率3.0%，同比+3.7pct，環(huán)比+1.3pct，扣非后歸母凈利潤(rùn)1.4億元，對(duì)應(yīng)扣非后歸母凈利率2.1%，同比+2.3pct，環(huán)比+0.7pct。
　　國(guó)產(chǎn)座椅崛起新星，海外整合完成帶來(lái)較大盈利彈性。公司在格拉默加持下，憑借自身生產(chǎn)、研發(fā)效率優(yōu)勢(shì)及高自制率等成本優(yōu)勢(shì)快速突破全球各大整車廠，訂單持續(xù)增加，隨未來(lái)訂單落地放量，乘用車座椅項(xiàng)目盈利能力有望不斷提升。海外方面，公司海外整合成效逐步體現(xiàn)，未來(lái)隨海外盈利能力改善將帶來(lái)較大利潤(rùn)彈性。預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為9.0、12.4、15.6億元，對(duì)應(yīng)PE分別為16.8X、12.3X、9.7X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、行業(yè)下游銷量不及預(yù)期；2、行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)加劇。