>> 東吳證券-綠聯(lián)科技(301606)2025年年報點評：扣非凈利潤同比+54%，充電及存儲品類增速亮眼-260401
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳勁草,陽靖 |
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業(yè)績簡評：2025年全年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入94.91億元，同比增長53.83%；歸母凈利潤7.05億元，同比增長52%，位于業(yè)績預(yù)告區(qū)間（6.53~7.33億元）上半部分，高于預(yù)告中樞6.9億元；扣非歸母凈利潤6.80億元，同比增長54%，同樣位于預(yù)告區(qū)間（6.23~7.05億元）上半部分。公司擬每股派息0.6元，分紅率為35%。
單季度看，2025Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.27億元，同比增長68%；歸母凈利潤2.38億元，同比增長69%；扣非歸母凈利潤2.34億元，同比增長78%。2025Q4毛利率為36.91%，同比提升0.34pct；銷售凈利率為7.57%，同比微升0.04pct。管理費用率為2.99%，同比下降0.89pct；銷售費用率為19.65%，同比上升0.40pct。
我們認(rèn)為公司目前處于產(chǎn)品+渠道勢能疊加的快速成長周期：
分產(chǎn)品：2025年，①充電創(chuàng)意：實現(xiàn)收入43.56億元，同比增長47.28%，毛利率36.23%，同比提升0.13pct。受益于國內(nèi)3C認(rèn)證政策推動充電寶行業(yè)集中度提升、GaN快充技術(shù)滲透加速，增長動力充沛。②智能辦公：實現(xiàn)收入24.32億元，同比增長38.41%，毛利率40.25%，同比提升0.53pct。③智能影音：實現(xiàn)收入14.72億元，同比增長38.83%，毛利率40.74%，同比下降0.49pct。開放式耳機(jī)等新興品類滲透率提升，高端化成果顯著。④智能存儲：實現(xiàn)收入12.26億元，同比大幅增長213.18%，毛利率29.04%，同比提升2.81pct。收入高增主要系NAS產(chǎn)品放量驅(qū)動。毛利率改善我們認(rèn)為與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及規(guī)模效應(yīng)釋放有關(guān)。
分地區(qū)：2025年，境內(nèi)市場實現(xiàn)收入36.64億元，同比增長39.71%，毛利率27.55%，同比下降0.75pct；境外市場實現(xiàn)收入58.21億元，同比增長64.27%，毛利率43.00%，同比下降1.11pct。公司已成功進(jìn)入美國Walmart、Costco、Best Buy，歐洲MediaMarkt，日本Bic Camera等核心零售渠道。在中國香港、美國、德國、日本等主要市場設(shè)立本地化子公司，加強(qiáng)海外本土服務(wù)，有望進(jìn)一步釋放海外增長潛力。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮公司新產(chǎn)品和新渠道有望帶動業(yè)績超預(yù)期，我們將公司2026-27年歸母凈利潤預(yù)期從9.6/ 12.7億元上調(diào)至9.8/ 13.1億元，預(yù)計2028年歸母凈利潤為16.5億元，2026-28年同比+39%/ +33%/+26%，對應(yīng)3月30日收盤價為29/ 22/ 17倍P/E，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新品表現(xiàn)不確定性，匯率波動，關(guān)稅及地緣風(fēng)險、產(chǎn)品質(zhì)量問題等。
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