>> 財通證券-綠城中國(3900.HK)產(chǎn)品迭代銷售強于大市，投資守牢底線質(zhì)優(yōu)量足-260331
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 441KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
房誠琦,何裕佳,陳思宇 |
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事件：2026年3月31日，公司發(fā)布2025年業(yè)績公告：實現(xiàn)營業(yè)收入1549.66億元，同比-2.3%；歸母凈利潤0.71億元，同比-95.6%。
毛利率下降、計提減值、合聯(lián)營業(yè)績下降、少數(shù)股東損益上升，致歸母凈利承壓：2025年公司毛利率11.9%，同比-0.8pct；資產(chǎn)及信用減值損失49.4億元（2024年為50.6億元）；分占合聯(lián)營業(yè)績-11.3億元（2024年為-6.3億元）；少數(shù)股東損益占比97%（2024年為61%）。
銷售強于大市，首開去化率達69%：2025年公司操盤銷售額2519億元，同比-9%（TOP10為-16%），其中自投銷售額1534億元，同比-11%；權(quán)益銷售額1043億元，同比-14%。全年首開項目54個，平均首開去化率69%；25個首開項目實現(xiàn)溢價，整體溢價27.8億。
投資守牢底線，質(zhì)優(yōu)量足：2025年公司新增貨值1355億元，同比+25%，維持行業(yè)TOP4，權(quán)益比69%。其中一線占比15%，二線占比71%。
債務結(jié)構(gòu)優(yōu)化，財務成本新低：截至2025年末，公司有息負債1334億元，同比-2.8%；凈負債率，同比+9.8pct；現(xiàn)金短債比2.6倍，去年同期2.3倍，創(chuàng)歷史新高。期末融資成本降至3.3%的歷史新低。
投資建議：公司受歷史庫存減值及結(jié)轉(zhuǎn)節(jié)奏影響，利潤階段性承壓，但新增投資守牢底線，產(chǎn)品力佳，銷售表現(xiàn)強，后續(xù)業(yè)績有望修復。我們預計2026-2028年歸母凈利潤分別為5.0、14.0、25.0億元，對應PE分別為40.49x、14.45x、8.10x，維持“增持”評級。
風險提示：銷售不及預期，拿地不及預期；存貨減值超預期。
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