>> 交銀國際-雅迪控股(1585.HK)高端化驅(qū)動盈利提升，海外業(yè)務(wù)進(jìn)程加速；維持買入-260401
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 375KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李柳曉,陳慶 |
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2025年雅迪兩輪車銷量實現(xiàn)強勁復(fù)蘇，但受新國標(biāo)切換影響，2026年上半年銷量或?qū)⒊袎骸?025全年兩輪車銷量同比增長25%至1,627萬臺，已基本恢復(fù)至2023年水平。期內(nèi)公司收入370.1億元（人民幣，下同），同比增長31.1%；歸母凈利潤29.12億元，同比大幅增長128.8%。分產(chǎn)品看，2025年電動自行車/電動踏板車/電池及充電器/電動兩輪車零部件分別收入162.1/90.5/105.2/12.3億元，同比增長32.4%/27.6%/31.6%/35.8%。2H25公司收入178.22億元，同比+28.9%；歸母凈利潤12.63億元，同比+429.4%。2025年12月1日之后，所有銷售的電動自行車產(chǎn)品必須符合新標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定，短期內(nèi)或?qū)οM端需求產(chǎn)生一定影響。我們預(yù)計2026年銷量同比+6%，下半年表現(xiàn)好于上半年。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，高端化戰(zhàn)略帶動毛利率和單車ASP提升。雅迪在戰(zhàn)略上加強布局中高端產(chǎn)品，2025年推出“摩登”和“飛躍”，和“冠能”組成三旗艦陣營。2025年雅迪電動自行車和電動踏板車的ASP分別同比+5%/+4%至1415元/1878元，整體毛利率升3.9ppts至19.1%，主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善顯著（期內(nèi)3000元以上產(chǎn)品占比升至57.4%）及平臺化技術(shù)降本。隨著高端產(chǎn)品占比提升，我們預(yù)計公司毛利率仍有提升空間。2025年銷售/管理/研發(fā)費用率合計11.2%，同比-0.4ppt，凈利率7.9%，同比+3.4ppts，經(jīng)營活動現(xiàn)金流59.9億元（2024：+3.0億元）。
海外業(yè)務(wù)前景可期，維持買入。2025年兩輪車海外銷量達(dá)30萬臺，占總銷量2%。近期地緣不確定性導(dǎo)致油價攀升，有助東南亞地區(qū)從燃油摩托車向電動兩輪車切換?；谛聡鴺?biāo)實施后的銷售節(jié)奏，我們下調(diào)2026年收入預(yù)測2%至342.5億元，基本維持2027年收入預(yù)測，同步下調(diào)2026-27年凈利潤1-3%至34.8/39.9億元。維持目標(biāo)價22.63港元，對應(yīng)18倍2026年市盈率。在新國標(biāo)落地和以舊換新政策的推動下，行業(yè)進(jìn)入新周期，我們預(yù)計公司作為行業(yè)龍頭有望受益；同時海外業(yè)務(wù)值得期待。我們看好公司中長期發(fā)展，維持買入。
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