>> 國投證券-西部礦業(yè)(601168)經(jīng)營業(yè)績創(chuàng)歷史新高，內(nèi)增外延增量可期-260401
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賈宏坤,周古玥 |
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公司發(fā)布2025年年報
2025年全年，公司實(shí)現(xiàn)營收616.87億元，同比+23.31%；歸母凈利潤36.43億元，同比+24.26%，扣非歸母凈利潤36.18億元，同比+22.77%。其中2025Q4營業(yè)收入132.44億元，同比-0.42%、環(huán)比-21.27%；歸母凈利潤6.97億元，同比+250.08%、環(huán)比-35.22%?？鄯菤w母凈利潤7.19億元，同比+296.73%，環(huán)比-32.55%。2025年資產(chǎn)減值5.97億元，主要為公司對技術(shù)落后和生產(chǎn)效率不達(dá)預(yù)期的固定資產(chǎn)進(jìn)行了減值測試，對業(yè)績形成一定影響。
銅礦產(chǎn)量基本完成年度計(jì)劃，冶煉業(yè)務(wù)盈利改善？產(chǎn)量：礦產(chǎn)銅鋅鉛穩(wěn)健增長，冶煉板塊全面放量
1）銅鉬：2025年礦產(chǎn)銅產(chǎn)量16.75萬噸，同比-5.63%，基本完成年度計(jì)劃（計(jì)劃16.82萬噸）。礦產(chǎn)鉬產(chǎn)量4051噸，同比+1.05%，完成年度計(jì)劃的101%。其中玉龍銅業(yè)產(chǎn)銅15.21萬噸，獲各琦銅礦產(chǎn)量12372噸。玉龍銅礦通過工藝優(yōu)化，一、二車間銅回收率分別提升4.13和3.14pct。
2）鉛鋅：2025年礦產(chǎn)鉛產(chǎn)量6.30萬噸，同比+16.70%，完成年度計(jì)劃的96%。礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量12.88萬噸，同比+20.26%，完成年度計(jì)劃的103%。
3）其他：鐵精粉產(chǎn)量140.53萬噸，同比+2.10%，完成年度計(jì)劃的96%；精礦含金233.57千克，同比+23.58%，完成年度計(jì)劃的128%；精礦含銀122.63噸，同比-6.26%，完成年度計(jì)劃的92%。鐵精粉、礦產(chǎn)鉛、精礦含銀未完成計(jì)劃，主要因原礦處理量及入選品位低于計(jì)劃指標(biāo)。
4）冶煉產(chǎn)量：西部銅材、青海銅業(yè)、青海湘和等冶煉產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)后，2025年冶煉產(chǎn)量提升。2025年冶煉銅產(chǎn)量33.42萬噸，同比+26.69%。冶煉鉛產(chǎn)量15.41萬噸，同比+330.45%；冶煉鋅產(chǎn)量15.21萬噸，同比+32.61%，3種產(chǎn)品分別完成年度計(jì)劃的94%、64%、76%，主要是計(jì)劃性停產(chǎn)影響。目前公司已具備冶煉銅35萬噸/年、冶煉鋅20萬噸/年、冶煉鉛20萬噸/年、偏釩酸銨2000噸/年的冶煉產(chǎn)能規(guī)模。
價格：銅金銀價格同比顯著上漲，鉛鋅鐵礦震蕩。2025年，銅均價83,012元/噸，同比+8.8%；鉛均價17,059元/噸，同比-4.4%；鋅均價22,804元/噸，同比-3.7%；黃金均價808元/克，同比+42.2%；白銀均價10,639元/千克，同比+42%。鉬均價3835.7元/噸度，同比+6.8%；鐵礦期貨均價767.1元/噸，同比-6.6%。
冶煉：2025年下半年顯著減虧。2025年下半年，西部銅材、青海銅業(yè)、湘和有色、稀貴金屬分別實(shí)現(xiàn)凈利潤0.12、1.11、0.44、0.05億元，環(huán)比2025年上半年分別環(huán)增0.21、3.93、0.38、1.45億元，冶煉業(yè)務(wù)顯著減虧，下半年四家主要冶煉公司均已實(shí)現(xiàn)盈利。
玉龍銅礦三期工程獲批，收購茶亭銅多金屬礦
玉龍銅礦增儲、三期工程獲批：2025年玉龍銅礦累計(jì)查明銅金屬資源量新增131.42萬噸，伴生鉬金屬資源量新增10.77萬噸，顯著延長礦山服務(wù)年限，為后續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)峁﹫?jiān)實(shí)支撐。玉龍銅礦三期工程于2025年6月獲西藏自治區(qū)發(fā)改委核準(zhǔn)，項(xiàng)目建成后礦石處理能力將由2280萬噸/年提升至3000萬噸/年，預(yù)計(jì)2026年底完成基建，后續(xù)逐步達(dá)到4500萬噸年處理量。
收購茶亭銅多金屬礦：2025年10月，玉龍銅業(yè)以自有資金完成對安徽茶亭銅多金屬礦探礦權(quán)的收購，該礦床為大型斑巖型銅金礦床，累計(jì)查明工業(yè)品級銅(推斷)金屬量65.67萬噸，低品位礦銅(推斷)金屬量109.09萬噸，共(伴)生金金屬量248.07噸，已于2026年1月15日取得探礦權(quán)證，于2026年2月6日取得勘察許可證。
取得四川有熱鉛鋅礦、它溫查漢西鐵多金屬礦的采礦權(quán)。1）公司控股子公司鑫源礦業(yè)，成功取得四川省白玉縣有熱鉛鋅礦采礦許可證，該礦山設(shè)計(jì)生產(chǎn)規(guī)模60萬噸/年，經(jīng)探明鉛鋅礦石資源量679.2萬噸，伴生銀405噸、銅2.19萬噸。2）公司全資子公司格爾木西礦資源，成功取得它溫查漢西C5異常區(qū)鐵多金屬礦采礦許可證，該礦區(qū)探明鐵多金屬礦資源量2007萬噸，附帶銅、鋅、金等伴生礦。
投資建議：
在供給硬約束下，看好銅價中樞上移。公司玉龍銅礦三期獲批預(yù)計(jì)2026年底完成基建，后續(xù)產(chǎn)量有望進(jìn)一步提升，收購茶亭銅多金屬礦遠(yuǎn)期銅金有望貢獻(xiàn)增量。冶煉業(yè)務(wù)下半年起顯著減虧，業(yè)績有望穩(wěn)定釋放。我們預(yù)計(jì)公司2026年-2028年的營業(yè)收入分別為675.70、707.57、716.81億元，凈利潤分別為49.55、55.48、55.91億元，對應(yīng)EPS分別為2.08、2.33、2.35元/股，目前股價對應(yīng)PE為12.3、10.9、10.9倍，維持“買入-A”評級，6個月目標(biāo)價為31.2元，相當(dāng)于2026年15倍動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期，金屬價格大幅波動，收購項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期
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