>> 長江證券-海格通信(002465)客戶采購節(jié)奏調(diào)整，業(yè)績承壓明顯-260401
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 715KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
于海寧,祖圣騰 |
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事件描述
2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入43.88億元，同比-10.81%，實現(xiàn)歸母凈利潤-7.86億元，同比1579.92%。
事件評論
分產(chǎn)品看，2025年無線通信收入11.00億元，同比-30.49%，北斗導航5.15億元，同比+13.78%，航空航天收入3.58億元，同比-16.38%，數(shù)值生態(tài)23.35億元，同比-1.44%。北斗導航與數(shù)智生態(tài)板塊成為核心增長引擎，收入占比持續(xù)提升，其中數(shù)智生態(tài)依托“北斗+5G”、智能無人系統(tǒng)等融合場景實現(xiàn)快速增長，有效對沖無線通信業(yè)務(wù)因客戶采購節(jié)奏調(diào)整導致的收入下滑，支撐整體盈利能力穩(wěn)定。毛利率角度，2025年公司實現(xiàn)毛利率23.74%，同比-5.05pct。分業(yè)務(wù)看，無線通信毛利率32.18%，同比-6.51pct，北斗導航毛利率46.83%，同比-8.05pct，航空航天毛利率25.30%，同比-15.36pct，數(shù)智生態(tài)毛利率12.27%，同比-0.72pct。四大業(yè)務(wù)毛利率全面承壓，特種客戶收入占比高的業(yè)務(wù)承壓更大。
衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：1、信關(guān)站相關(guān)核心產(chǎn)品、終端等多個在軌試驗項目競標入圍；2、射頻、基帶芯片成為正式研制單位，有望率先完成從芯片到系統(tǒng)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局；3、手機終端直連衛(wèi)星關(guān)鍵零部件已在國內(nèi)眾多主流手機廠商應(yīng)用，且份額優(yōu)勢巨大；4、布局汽車直連衛(wèi)星業(yè)務(wù)，通信設(shè)備及通導產(chǎn)品在國內(nèi)多家大型車企乘用車上裝測試。
低空經(jīng)濟：1、基于在深厚技術(shù)底蘊，以及國內(nèi)領(lǐng)先民航通導設(shè)備供應(yīng)商，在為全球100多個機場提供民航地空通信、導航和ADS-B監(jiān)視產(chǎn)品及解決方案等民航通導能力的基礎(chǔ)上，已布局和開展空天地一體化通信網(wǎng)絡(luò)和時空基準、打造服務(wù)低空經(jīng)濟的智能無人系統(tǒng)、打造低空無人飛行器的區(qū)域空域管理平臺和提供低空無人平臺飛行培訓及相關(guān)資質(zhì)獲取服務(wù)等業(yè)務(wù)；2、公司重點支撐政府論證規(guī)劃低空項目方案，推進廣州市低空飛行服務(wù)站建設(shè)，開展應(yīng)用試點，建立示范應(yīng)用場景。AI/無人作戰(zhàn)：1、無人通信系統(tǒng)從地面平臺成功拓展至水面、水下及空中平臺，實現(xiàn)在無人集群通信領(lǐng)域突破；2、成功取得無人機系統(tǒng)型號研制資格，預(yù)計將成為公司首個無人機系統(tǒng)型號研制項目。
投資建議：受客戶需求短期調(diào)整影響，公司2025年收入利潤雙下滑。展望2026年及未來，下游客戶需求有望恢復(fù)，公司當下重點布局及投入研發(fā)的新興領(lǐng)域有望實現(xiàn)在業(yè)績層面逐步兌現(xiàn)。此外，中國移動與海格通信綁定持續(xù)加強，在“北斗+5G”等新興領(lǐng)域展開深度合作，有望實現(xiàn)技術(shù)能力+市場資源共振，助力公司實現(xiàn)軍民共進，開啟增長新紀元。盈利預(yù)測：預(yù)計2026-2028年可實現(xiàn)歸母凈利潤2.16/6.76/8.24億元，同比增長128%/212%/22%，對應(yīng)PE 169x/54x/44x，重點推薦，維持“買入”評級。
風險提示
1、下游客戶需求不及預(yù)期；
2、公司生產(chǎn)、獲單不及預(yù)期。
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