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2025Q4盈利能力優(yōu)化，全球化與高端化持續(xù)落地，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收576.8億元（同比-1.5%，下同），歸母凈利潤(rùn)24.5億元（+9.2%），其中2025Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收148.5億元（-17.0%），歸母凈利潤(rùn)8.3億元（-11.8%）。由于國(guó)補(bǔ)退坡與上游原材料漲價(jià)影響，我們下調(diào)2026-2027年并新增2028年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為27.2/30.5/33.6億元（前值為28.4/31.5億元），對(duì)應(yīng)EPS為2.1/2.3/2.6元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為10.7/9.6/8.7倍，考慮到公司多元化顯示產(chǎn)業(yè)布局和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，看好公司后續(xù)以高端化與全球化策略實(shí)現(xiàn)盈利穩(wěn)步抬升，同時(shí)以可觀分紅回報(bào)股東，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　電視產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，新顯示新業(yè)務(wù)多元化布局拓寬業(yè)務(wù)邊界
　　分業(yè)務(wù)看，（1）智慧顯示終端業(yè)務(wù)：2025年實(shí)現(xiàn)收入449.6億元（-3.6%），其中98寸+/85寸+/75寸+/MiniLED產(chǎn)品占比分別為7%/21%/39%/23%，同比+2/+3/+1/+3pct，國(guó)內(nèi)/海外品牌指數(shù)分別達(dá)119/83，同比+6/+2，產(chǎn)品高端化持續(xù)兌現(xiàn)。此外，在對(duì)下一代TV顯示技術(shù)的探索上，公司依托ULED平臺(tái)率先推廣應(yīng)用RGB-MiniLED技術(shù)，看好公司在MiniLED基礎(chǔ)上繼續(xù)升級(jí)產(chǎn)品附加值，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。（2）新顯示新業(yè)務(wù)：2025年實(shí)現(xiàn)收入84.6億元（+24.9%），其中激光顯示海外市場(chǎng)銷量同比+79%，商用顯示業(yè)務(wù)收入同比+265%，表現(xiàn)突出?？春霉炯す?、商顯、芯片和AI等多元化布局拓寬業(yè)務(wù)邊界。分地區(qū)看，（1）中國(guó)市場(chǎng)：公司MiniLED產(chǎn)品銷量同比+23%，98寸及以上產(chǎn)品銷量同比+超過(guò)50%，整體均價(jià)同比提升5%左右，同時(shí)中國(guó)市場(chǎng)份額維持領(lǐng)先。（2）海外市場(chǎng)：北美/歐洲市場(chǎng)75寸及以上銷售同比+16%/14%，日本/東盟/中東非/中南美市場(chǎng)65寸及以上銷售同比+30%/+40%/+35%/+70%，海外市場(chǎng)大尺寸產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)高增，看好公司持續(xù)發(fā)力品牌與渠道并舉，推進(jìn)海外中高端產(chǎn)品高增，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)毛利率顯著改善，費(fèi)用合理投放整體可控
　　2025/2025Q4公司毛利率分別為16.7%/19.7%（+1.0/+3.3pct），主要系公司電視產(chǎn)品高端化帶動(dòng)均價(jià)提升，2025年智慧顯示業(yè)務(wù)毛利率為15.1%（+0.7pct）。費(fèi)用端，2025/2025Q4公司期間費(fèi)用率為12.7%/13.7%（+0.9/+3.0pct），2025Q4公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.7%/1.7%/4.2%/0.2%，同比分別+2.5/-0.3/+0.5/+0.3pct.銷售費(fèi)率有所提升預(yù)計(jì)系公司海外市場(chǎng)品牌營(yíng)銷及渠道相關(guān)費(fèi)用，投入成功帶動(dòng)2025Q4毛利率大幅改善。綜合影響下，公司2025/2025Q4銷售凈利率分別為4.9%/6.1%（+0.5/+0.4pct）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：面板價(jià)格快速上漲；海外需求快速回落；海外拓展不及預(yù)期等